Хорошему приему бондов инвесторами поспособствует и то, что международное рейтинговое агентство Moodys уже присвоило этим бумагам транша А рейтинг А3 - на две ступени выше суверенного российского. Рейтинг транша Б находится на уровне Ва1. "На наш взгляд, высокий интерес к дебютному выпуску АИЖК обеспечен, что негативно (для инвесторов, естественно) может сказаться на доходности при размещении. Но бумаги будут интересны даже при покупке по нижней границе предварительного диапазона доходности, то есть цифре свыше 7,25% годовых", - считает Кирилл Тремасов, руководитель аналитического департамента Банка Москвы.

По словам руководителя АИЖК Александра Семеняки, доходность по бондам класса А будет близка к ОФЗ, однако бумаги будут размещаться с небольшой премией к рынку из-за того, что существует риск их досрочного погашения. По его мнению, доходность ипотечных облигаций, скорее всего, окажется не выше, чем у корпоративных бондов агентства (максимальная цифра здесь на начало мая составляла 7,51%). Аналитики в качестве ориентира предлагают брать не ОФЗ, а уже торгующиеся на рынке облигации с ипотечным покрытием "ГПБ-Ипотеки" (8%).

В НАЧАЛЕ ПУТИ

АИЖК, 100% акций которого находится в федеральной собственности, - один из старейших игроков российского ипотечного рынка. Его основная деятельность заключается в выкупе закладных по ипотечным кредитам у первоначальных кредиторов. По состоянию на 11 мая 2007 года агентство рефинансировало 84 245 кредитов на общую сумму 54,599 млрд. рублей.

До сих пор агентство финансировало выкуп закладных с помощью размещения обыкновенных корпоративных облигаций, обеспеченных госгарантиями. Путь к выпуску настоящих ипотечных бумаг оказался долгим: на одну только подготовку первого выпуска ушло два года. При этом дебют не сделает в одиночку погоды на рынке: его объем невелик (около 3,3 млрд. рублей) и составляет всего 7% от портфеля закладных АИЖК.

Александр Семеняка объясняет небольшой объем эмиссии тем, что подобного инструмента в России еще не было и понять, как его будут оценивать, только предстоит. Дело в том, что номинальный срок старшего транша составляет 30 лет, но реально он будет жить значительно меньше: долги по ипотечным кредитам чаще всего погашаются досрочно, а все платежи заемщиков идут на погашение старшего транша. По экспертным оценкам, если в год будет погашаться 15% ипотечного долга, дюрация выпуска А составит 3,5 года. Но ставки могут перекредитовываться в других банках - в таком случае бумаги смогут обращаться менее двух лет. А могут продержаться и 10 лет, если долги будут гасить медленно.

Все эти нюансы рынок сможет оценить по дебютному выпуску АИЖК. В дальнейшем агентство собирается размещать ипотечные ценные бумаги на регулярной основе. Второй выпуск объемом уже в 10 млрд. рублей намечен на сентябрь этого года. В нем будет больше траншей, чем в дебютном выпуске, - по мнению Семеняки, это поможет привлечь большее количество инвесторов.