Страница: 1/3
То ли клиент пошел нежадный, то ли качество менеджмента хромает, но по доходности индивидуальное доверительное управление подчас уступает индустрии коллективных инвестиций.
Управляющие компании в рамках ИДУ
распоряжаются более чем 250 млрд клиентских
рублей. Только за 2006 год прирост активов
составил 167%. По мнению большинства
экспертов, если обойдется без форс-мажоров,
то такие темпы привлечения средств будут
сохраняться еще как минимум несколько лет -
управляющим компаниям удается "заманивать"
в свои сети все больше и больше
состоятельных людей.
Свобода выбора. "У клиента есть сумма -
значит, есть гибкость", - рассуждает глава
инвестиционного комитета УК "Ренессанс
Управление инвестициями" Александр
Кочубей. "Индивидуал" может выбирать
не только стратегии - агрессивные,
консервативные или сбалансированные, но
вводить дополнительные "настройки"
внутри них. К примеру, в портфеле ИДУ
находят себе место и фьючерсы, и опционы.
Правда, использование производных
инструментов несет в себе дополнительные
трудности. "Нельзя сальдировать
результаты от сделок, совершенных на
срочном и спот-рынке", - вдается в
частности директор по клиентским
инвестициям УК "Уралсиб" Владимир
Мальханов. Управляющий может также
открывать короткие позиции. "Кроме того,
в индивидуальном доверительном управлении
нет ограничений по весам бумаг одного
эмитента в портфеле", - приводит весомый
довод заместитель гендиректора УК "Метрополь"
Эдуард Воронин. Напомним, что в ПИФе такое
ограничение существует - максимальная доля
бумаг одной компании составляет 15% от
стоимости чистых активов (СЧА). Есть и
другие принципиальные отличия в управлении
ПИФами и индивидуальными портфелями. К
примеру, открытый паевой фонд не может
принимать в свои активы бумаги, не имеющие
признаваемой котировки. В случае же с ИДУ
определение степени ликвидности
инструментов отдано на откуп клиенту и
портфельному менеджеру.
Если нет разницы... По всему выходит, что в
рамках одной и той же стратегии инвестор
ИДУ должен зарабатывать больше, чем обычный
пайщик. Взять, к примеру, текущую ситуацию
на рынке. С середины апреля российские
фондовые индексы катятся вниз. Управляющие
ПИФами акций, дабы не нарушать требований
ФСФР, вынуждены большую часть времени
проводить в рискованных бумагах.
Ориентированному на тот же рынок
управляющему активами ИДУ, между тем, ничто
не мешает "пересидеть" падение в
наличности или захеджировать риски на
срочном рынке, продав фьючерсы или купив
опционы пут.
Затяжная коррекция происходила и в
прошлом году. Однако, судя по результатам,
портфельные менеджеры ИДУ не смогли или по
каким-то причинам не захотели
воспользоваться этой "форой".
Результаты, показанные ими, сопоставимы с
теми, что продемонстрировали ПИФы. А в
некоторых случаях доходы коллективного
инвестора даже превосходят прибыль "индивидуала".
"Преимущество в доходности частично
съедают издержки инвестора, которые в ИДУ
намного больше, чем в ПИФах", -
предполагает специалист клиентского
отдела ИК "Универ" Вениамин
Виценовский. Ведь, предлагая клиенту
индивидуальный подход и сервис, УК и про
себя не забывают: кроме платы за управление
(management fee), с инвестора взимается
вознаграждение за достигнутые результаты (success
fee). Так, в одной из крупнейших УК издержки
"индивидуала", выбравшего агрессивную
стратегию, составляют 2% от суммы его
активов и 25% от дохода, превышающего 3%
годовых в долларах. Предположим, вы отдали $1
млн в рублевом эквиваленте в доверительное
управление, желая заработать как можно
больше. По итогам года доходность
инвестиций составила 60%. Вполне достойно. Но
"на руки" вы получите лишь немногим
более $1400 тыс. (опять-таки в рублях). Самое же
примечательное в том, что в прошлом году на
таких условиях управляющие получили бы success
fee, даже если бы страдали полнейшим
бездельем, просто из-за падения курса
американской валюты, которое в 2006-м
достигло 9%.
Но не только издержки нивелируют
преимущества ИДУ в части доходности. "В
прошлые годы росли одни "голубые фишки",
которые были и в портфелях "индивидуалов",
и в ПИФах", - рассуждает первый
заместитель гендиректора УК "Альфа-капитал"
Алексей Тухкур. Когда же высокую доходность
придется искать лишь в бумагах второго и
третьего эшелонов, ситуация может
поменяться, но едва ли кардинально. "Просто
управляющие в условиях жесткой конкуренции
не могут позволить себе такую роскошь:
приобретать в портфель один "неликвид"",
объясняет Владимир Мальханов. Дело в том,
что в среднем сроки вывода средств из
доверительного управления составляют две
недели - за такой короткий срок очень сложно
распродать неликвидные бумаги без
существенных потерь.
С другой стороны, как отмечает Александр
Кочубей, в долгосрочной перспективе на
растущем рынке ПИФы могут обыграть "индивидуалов".
Ведь в условиях "бычьего" тренда
оптимальная стратегия - "купи и держи",
которой в большинстве случаев и
придерживаются управляющие фондами. "Но
на падающем рынке доходности могут
отличаться в разы в пользу ИДУ", -
замечает в связи с этим Эдуард Воронин, В
вопросе о том, кто больше заработает в
условиях высокой волатильности, эксперты
далеки от единства мнений. Вениамин
Виценовский полагает, что "в коридоре"
лучшие результаты обеспечат стратегии ИДУ.
А Владимир Мальханов не находит
однозначного ответа. "Нельзя с
уверенностью говорить, что кто-то
заработает больше, а кто-то меньше. Ведь в
"боковике" можно попасть на "пилу"
- управляющие не провидцы", - оперирует
биржевым жаргоном Владимир Мальханов.
Правда, в инвестиционной декларации "индивидуалу"
ничто не мешает прописать "стоп-лоссы"
- приказы на выход из бумаг при достижении
заранее определенного уровня убыточности.