Может ли инвестор заработать на акциях не только Сбербанка и ВТБ. 
22% средняя рентабельность капитала российского банковского сектора. 
83% - на столько подорожали с начала года акции Дальневосточного банка.

Не прошел Делицын и мимо народного размещения ВТБ. Впрочем, путь частного инвестора не усыпан розами. Следующий пакет «Сбера» Делицын покупал уже по 100 000 руб. за акцию. «Когда увидел, что и они стабильно прибавляют в цене,—вспоминает он,—поверил, что скоро дорастут до 110 000 руб. Это было моей ошибкой». Теперь вся его надежда на сплит: может, после того, как номинал одной акции снизится в 1000 раз, наплыв мелких инвесторов снова поднимет стоимость его пакета. Несмотря на разочаровывающую динамику, 40-летний инвестор собирается и дальше расширять свой портфель: работой паевых фондов он недоволен, самостоятельные инвестиции показали более интересный результат.

МОДНАЯ ИДЕЯ

Делицын интуитивно нащупал одну из самых актуальных инвестиционных идей. За прошедший год акции нефтегазовых компаний теряли в цене, и весьма существенно. А вот банковский сектор, где доступных мелкому инвестору активов раз, два и обчелся, показывает совершенно другую динамику. Даже после снижения котировок Сбербанк стоит вдвое больше, чем год назад.

Спрос на бумаги банков можно охарактеризовать одним словом: ажиотаж. Не проходит недели без сообщения о новых инвестициях в банковский сектор. Среди самых свежих примеров—покупка бельгийской KBC Group 92,5% акций Абсолют Банка за ?704 млн, создание банковского холдинга Номос-банком и чешской PPF Group (владеет вторым на рынке потребкредитования банком ХКФ), успешное размещение «префов» УРСА-банка на $400 млн.

У всех на слуху народные IPO Сбербанка и ВТБ. Но вот менее громкий пример. Банк «Возрождение», имеющий хорошие позиции в Подмосковье, в апреле (как раз между размещениями «Сбера» и ВТБ) провел допэмиссию в 13,6% капитала. Спрос на бумаги в 3 раза превысил предложение. Летом прошлого года банк разместил на бирже 10% акций, тогда рынок оценил эти бумаги в $27 за штуку. «Прошло буквально 10 месяцев, и мы продавали эти бумаги уже по $59»,—отмечает зампред правления «Возрождения» Николай Орлов. За 10 месяцев актив подорожал на 120%. Неплохо, не правда ли?

Инвесторы ищут любую возможность войти в перспективный сектор. Банки наращивают свой бизнес на 30–45% в год, но до зрелости им еще далеко. За 2006 г. активы банковской системы выросли с 41,5 до 53% ВВП. Для сравнения: в Великобритании этот показатель—340%, во Франции—240%, в Китае—180%. Уровень проникновения банков в экономику еще крайне слабый, отмечает старший аналитик ИК «Антанта-Капитал» Максим Осадчий. Только 5% россиян имеют банковскую карту (в 95% случаев дебетовую), на 1 млн россиян приходится 38 банковских отделений. В Польше—82, в Чехии—111, в Венгрии—282.

Бизнес по кредитованию населения в России за последние три года вырос в 7 раз до 9% ВВП, но потолок еще не достигнут. «На фоне других развивающихся стран у нас огромный потенциал для роста,—констатирует аналитик БКС Денис Мухин.—Кредиты населению—главный драйвер банковской системы. На этих операциях банки получают наибольшую маржу, а потребительский бум гарантирует, что рентабельность банков будет оставаться на очень высоком уровне». По оценке Ольги Веселовой из «Тройки Диалог», средняя рентабельность капитала (ROE) российского банковского сектора в 2006 г. была 22,2%. Лидер по ROE Сбербанк—выше 30%. Для сравнения: ROE банков стран Восточной Европы—17%. «Западные банки не могут выдавать кредиты под такие проценты, как в нашей стране»,—объясняет Веселова секрет высокой маржи.

МОДА ИЛИ ФУНДАМЕНТАЛИИ

В 2006 г. банковский сектор был лучшим на фондовом рынке. Индекс РТС вырос на 71%, Сбербанк—на 162%, Банк Москвы—на 131%, «Уралсиб» и «Возрождение»—на 102 и 100% соответственно. «Из-за стагнации в нефтегазовом секторе инвесторы переориентировались на потребительский и банковский сектора,—констатирует старший финансовый советник ИК БКС Евгений Тупикин.—С сентября прошлого года инвесторы вывели из бумаг нефтегазовых компаний несколько миллиардов долларов. Часть этих денег перетекла в бумаги Сбербанка».

Пока банкиры не радуют инвесторов богатством выбора. На двух площадках, РТС и ММВБ, котируются акции 19 банков, но инвесторы могут работать, не считая суперликвидных Сбербанка и ВТБ, только с 4–5 бумагами. Третье место по ликвидности занимает питерский Промстройбанк (оборот по акциям—около $3 млн в день), затем идут Банк Москвы и «Возрождение» (около $1 млн), Росбанк ($0,9 млн), «Уралсиб» ($300 000–500 000). Еще меньше обороты по небольшим региональным банкам—100 000 руб. в день, да и то сделки совершаются не каждый день.

Низкая ликвидность акций частных банков не единственный их недостаток. Эти бумаги еще и весьма дороги. Управляющий по инвестициям компании East Capital Павел Дерябин, впрочем, считает дороговизну оправданной: «Рост в секторе не закончен, потенциал в целом по рынку, по нашим оценкам,—еще 100%».

Как определить потенциал роста конкретной бумаги? Индикатор—отношение рыночной капитализации к балансовой стоимости активов, а в случае с кредитными организациями—к собственному капиталу (P/BV). Чем ниже P/BV, тем выше потенциал роста котировок. Стоит также обращать внимание на показатель эффективности бизнеса, коэффициент ROE. Сейчас Сбербанк и ВТБ сильно увеличили собственный капитал и могут, не боясь нарушить нормативы ЦБ, наращивать кредитный портфель. «За счет этого их ROE может быстро увеличиваться. ROE Сбербанка уже сейчас 30%, а теперь он сможет запросто повысить его до 40–45%,—говорит начальник аналитического управления УК “Уралсиб” Александр Головцов.—С учетом такого потенциала справедливое значение P/BV окажется не 3, а 4». То есть акции «Сбера» имеют резерв роста.

«Эталоном сектора являются лидеры—ВТБ (P/BV около 3) и Сбербанк (P/BV близок к 3,5),—говорит Осадчий.—На этом фоне Росбанк (P/BV более 4), Банк Москвы (P/BV—5) явно переоценены». Трудно считать недооцененным и «Возрождение»: P/BV (3,8) банка выше, чем у «Сбера» и ВТБ, а рентабельность капитала в 1,5 раза ниже, чем у «Сбера». «По показателю ROE региональный УРСА-банк почти дотягивается до “Сбера”—очень перспективная бумага»,—радуется Мухин. Правда, дорогая—P/BV больше 5.