Чрезмерная зависимость от иностранных рынков капитала и слабость национальной финансовой системы делают российскую экономику уязвимой перед угрозой мирового кризиса ликвидности

Федеральная резервная система США cнизила учетную ставку с 6,25 до 5,75% годовых. Под такой процент ФРС теперь выдает кредиты через "дисконтное окно" (кредиты банкам, испытывающим проблемы с поддержанием ликвидности), базовая ставка осталась без изменений -- 5,25% годовых. Дабы поддержать рынки, центробанки всего мира закачали в мировую финансовую систему порядка полутриллиона долларов. Не остался в стороне даже обычно инертный Банк России, который выбросил на рынок в общей сложности почти 70 млрд рублей. Решение правильное, поскольку российская экономика неизбежно почувствует на себе негативное влияние ипотечного кризиса в США.

Дело в том, что и американский рынок недвижимости, и другие рискованные рынки быстро росли в последние годы во многом в результате уникальной ситуации избыточной ликвидности в мировой экономике. Эта ликвидность подпитывалась с помощью финансовых инструментов, которые позволяли перераспределять риски в рамках всей финансовой системы. Теперь из-за кризиса в США эта система перестает работать, неопределенность начинает расти. Зона риска захватит и Россию.

Ухудшение ситуации уже почувствовали на себе крупнейшие российские корпорации. Так, очередной выпуск еврооблигаций "Газпром" разместил уже с трудом -- и с премией к рынку около 0,5 процентного пункта, а "Роснефть" вообще отказалась пока от размещения нового займа. Так и не состоялись запланированные на август размещения еврооблигаций МДМ-банка, Альфа-банка, Банка Москвы. Ситуация для России усугубляется тем, что в стране до сих пор нет полноценного рынка капитала, малый и средний бизнес сидит на голодном кредитном пайке, а крупные корпорации кредитуются (точнее, кредитовались) за рубежом.

Об опасности такого положения "Эксперт" писал неоднократно, в последний раз в ь 23 от 18 июня 2007 года (см. "Реально тчк Лондон тчк" ). И вот на наших глазах реальным становится описанный сценарий: зависимость от внешних рынков капитала ведет к тому, что первый же серьезный зарубежный кризис ставит под угрозу планы развития крупнейших российских корпораций вроде "Газпрома" и "Роснефти". Под угрозой оказываются стратегически важные проекты.

Конечно, полностью независимой от состояния международных финансовых рынков Россия быть не сможет (такой независимости сегодня нет уже ни у кого -- ни у США, ни у ЕС, ни у Японии или Китая). Но и оставаться продуваемой всеми финансовыми ветрами Россия больше не может себе позволить. В последние годы об этом можно было не думать из-за исключительно удачной конъюнктуры внешних рынков, но так будет не всегда. И нынешний, начавшийся накануне горячего политического сезона финансовый кризис -- своевременное напоминание.

Половина экономики на игле

Львиная доля российской экономики живет сегодня за счет иностранных кредитов. На начало 2007 года российские предприятия получили в виде зарубежных кредитов и облигационных займов 135,4 млрд долларов. Согласно данным Росстата, за первое полугодие текущего года объем кредитов, привлеченных российскими компаниями из-за рубежа, увеличился в 6,8 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составил 30,5 млрд долларов. В то же время прямые иностранные инвестиции в российские компании увеличились лишь в 1,9 раза -- до 6,7 млрд долларов.

Главные заемщики -- крупнейшие российские компании нефтегазового сектора ("Газпром", "Роснефть", " Транснефть"). Критически зависит от внешних заимствований российский банковский сектор. По данным платежного баланса, только за полгода -- с начала октября 2006 года до нынешнего апреля -- российские банки увеличили свою внешнюю задолженность на 40%, с 78,5 млрд до 110,4 млрд долларов. В том числе объем кредитов, привлеченных от зарубежных банков, вырос почти вдвое и достиг 74,4 млрд долларов, а совокупный выпуск внешних облигационных займов оценивается в 3,7 млрд долларов.

Российский банковский сектор в значительной мере лишь посредник между международными рынками и внутренними клиентами. Бурное развитие отрасли в последние два-три года базировалось на возможности привлекать зарубежные кредиты. Фактически основную массу прибыли отечественные банки получают от простой операции -- берут на Западе долларовые кредиты под 3-4% годовых, конвертируют их в рубли и выдают российским клиентам под 12-15% годовых.

Более 40% ресурсной базы, из которой банки кредитуют российских клиентов, формируется именно за счет внешних займов. Несмотря на гигантское положительное сальдо внешней торговли, половина российской экономики живет на иностранные деньги. В результате наша экономика критически зависит от условий заимствований за рубежом. Центробанк и Минфин же видят свою главную задачу в накапливании колоссальных резервов, которые размещаются на Западе в низкодоходные инструменты -- нас кредитуют нашими же деньгами.

Сможем ли расплатиться?

Мировой кризис ликвидности угрожает России сложностями с обслуживанием уже имеющихся долгов. Многие кредиты взяты российскими заемщикам по плавающим ставкам, привязанным к LIBOR. Например, к LIBOR привязаны кредиты на 22 млрд долларов, взятые "Роснефтью" на покупку активов ЮКОСа, облигационный заем " Транснефти" на 1,3 млрд долларов, часть долгов "Газпрома". Что касается банков, то практически все привлекаемые ими синдицированные кредиты привязаны к LIBOR, включая кредиты, привлеченные в прошлом году Сбербанком (на 1,5 млрд долларов), Внешэкономбанком (на 800 млн долларов) и ВТБ (на 600 млн долларов). ----------------- -----------------

Доходность по еврооблигациям, эмитированным российскими компаниями, уже начала расти. Особенно пострадали бумаги российского банковского сектора, их доходность с середины июля до середины августа выросла на 1-2% годовых. Наибольшие потери понесли еврооблигации "Русского стандарта", УРСА-банка, "Траста", "Транскапитала", ХКФ, Альфа-банка.

Суммарные процентные платежи российских частных заемщиков за рубеж составили в 2006 году 50 млрд долларов. При том что положительное сальдо торгового баланса -- 150 млрд. Процентные платежи частных заемщиков составили в первом квартале 2007 года 13 млрд долларов -- на 40% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Недолго и до того момента, когда мы будем тратить все торговое сальдо на процентные платежи, ведь сальдо будет уменьшаться.

Ситуацию усугубляет то, что начавшееся укрепление доллара ведет к удорожанию обслуживания внешних долгов. В то время как альтернативных источников денег в России просто нет. В частности, собственный капитал российских банков хоть и увеличивается, но за ростом активов не поспевает. В прошлом году, который считается удачным для банковской системы, активы выросли на 44%, а капитал увеличился лишь на 36%. Это значит, что если российские банки потеряют свободный доступ на мировые рынки финансов, то их возможности по кредитованию клиентов резко снизятся -- по предварительным оценкам, более чем на треть.

А ведь из данных самого Банка России следует, что за 2008-2010 годы общий уровень ликвидности банковской системы -- отношение ликвидных активов к обязательствам банков перед клиентами и вкладчиками -- упадет с 17 до 4% (подробнее см. "Эксперт" ь 28, "Молчание Игнатьева" ). При таких прогнозах никакого мирового кризиса ликвидности и не потребуется: для возникновения банковского кризиса 2004 года было достаточно, чтобы отношение ликвидных активов банков к их обязательствам снизилось с 18 лишь до 12% -- что будет при 4%? Впрочем, посмотрим, чем для России может обернуться нынешний ипотечно-финансовый кризис.