Страница: 1/2
Валютные операции кэрри-трейд и связанные с ними глобальные денежные потоки достигли за последние годы колоссальных масштабов. «Благодаря» им мир рискует столкнуться с невиданными финансовыми потрясениями.
Весной этого года
некоторые российские банки
удивили своих клиентов
новым продуктом – ипотекой
в швейцарских франках и
японских иенах. Человеку,
неискушенному в мировых
финансах, это может
показаться странным:
почему вдруг банки
начинают выдавать кредиты
в таких экзотических
валютах? Вовсе не из любви к
цветущей сакуре,
Женевскому озеру или к
своим клиентам.
Причина – глобальный
механизм финансовых
спекуляций, известный под
названием кэрри-трейд (carry
trade).
Что же это такое?
По сути это игра на разнице
в валютных процентных
ставках, освоенная еще во
время кризиса 1997–1998 годов.
Игра состоит из следующих
этапов:
1) банк, инвестиционный
банк, хедж-фонд или любой
другой крупный
международный спекулянт
берет кредит в валюте с
очень низкой процентной
ставкой (ЦБ Японии,
например, держит ставку на
уровне 0,5%; в Швейцарии
ставка находится в
диапазоне от 2 до 3%; для
сравнения: в Европе ставка
равна 4%, в США – 5,25%);
2) эта валюта
конвертируется в другую
валюту-мишень кэрри-трейд,
по которой ставка
значительно выше (в те же
доллары США или евро, либо в
еще более высокодоходные
валюты вроде
новозеландского доллара
или исландской кроны;
основная процентная ставка
в Новой Зеландии
составляет 8,25%, а в Исландии
– 14,25%!);
3) спекулянт производит
размещение в активы этой
последней валюты (депозиты,
государственные и
корпоративные облигации,
акции, недвижимость);
4) по прошествии должного
времени активы (с прибылью)
продаются, проводится
обратная конвертация валют;
5) кредит возвращается.
В этой достаточно
нехитрой схеме
сосредоточена вся суть
глобальных финансовых
потоков. Именно из рога
изобилия низкодоходных
валют на мировые рынки уже
который год «золотым
дождем» льется дешевая
ликвидность. Объем сделок
кэрри-трейд оценивается в $1
трлн.
Основными низкодоходными
валютами служат как раз
японская иена и
швейцарский франк, причем
наиболее излюбленным
инструментом спекулянтов
является именно иена, а «швейцарец»
в мировом финансовом
спектакле играет на вторых
ролях. Роль «примадонны»
досталась иене во многом из-за
внутренних проблем
японской экономики,
которая уже более полутора
десятка лет с неимоверным
трудом пытается преодолеть
постигший ее в начале 90-х
дефляционный кризис,
вызванный схлопыванием
перегретого рынка активов
и недвижимости. В условиях
фактической дефляции ЦБ
Японии вынужден был
держать минимальные ставки,
а в 1999–2006 годах вообще
проводил политику нулевой
ставки – ZIRP (zero interest rate policy).
Разумеется, возможности
сверхдешевого
кредитования не могли не
привлечь крупных валютных
спекулянтов, и первые «ручейки»
кэрри-трейд начала 90-х
довольно быстро
превратились в могучий
финансовый поток. Уже в
середине 90-х японские иены
с фантастической скоростью
конвертировались в
таиландские баты,
малайзийские рингиты и
корейские воны, заливая
ликвидностью
высокоинфляционные страны
Азии.
Кроме «королевы
спекуляций», иены валютами
кэрри-трейд можно считать и
традиционные американские
доллары и евро. Ведь
понятие низкой и высокой
доходности валюты
относительно, и если по
отношению к иене доллар
будет валютой-мишенью, то,
например, еще более
высокодоходные исландская
крона или рубль выступают,
в свою очередь, валютами-мишенями
по отношению к
американской валюте.
Важнейшее условие
стабильности кэрри-трейд –
курсовая устойчивость
высокодоходной валюты по
отношению к низкодоходной.
Это условие часто
достигается проводимой
странами с высокодоходными
валютами антиинфляционной
политикой: они привязывают
национальные валюты к
доллару или корзине валют.
С одной стороны, пытаются
бороться с инфляционным
давлением, но с другой –
подставляют свою экономику
под удар кэрри-трейд.
Не менее важно и то, что на
руку кэрри-трейд невольно
Япония, совершенно не
заинтересованная в росте
иены по отношению к другим
валютам – экспортно-ориентированные
страны стараются избегать
чрезмерного укрепления
национальной валюты для
сохранения
конкурентоспособности
своих товаров.
Между тем спекулянты
кэрри-трейд совсем не
против получить доход не
только от простой разницы
ставок в условиях курсовой
стабильности, но и от роста
курса высокодоходной
валюты по отношению к
низкодоходной. В этом
лейбницевском, «лучшем из
всех возможных миров», они
получают двойной доход.
Неудивительно: Япония сама
старается поддержать
дешевую иену, а
массированная скупка
высокодоходной валюты,
разумеется, поднимает ее
курс.
В особенности это
актуально для небольших
относительно
высокоразвитых стран с
маленькими финансовыми
рынками, которыми может
манипулировать любая мало-мальски
уважающая себя группа
международных спекулянтов.
Так, излюбленными мишенями
кэрри-трейд стали в текущее
десятилетие такие страны,
как Новая Зеландия, Латвия,
Исландия, Венгрия, Турция и
др. Ранее ими были
Азиатские тигры и (да-да!)
Россия. Чем все это
кончилось? Кризисом 1997–1998
годов. Чем финансировалась
пирамида ГКО? Правильно, во
многом этими самыми
японскими иенами, хотя, в
условиях тогдашней
вакханалии с процентными
ставками, в ход шли все
низкодоходные по отношению
к рублю валюты, в основном
вездесущий доллар США.
Почему все это плохо
кончается? Спекуляции
кэрри-трейд искажают всю
экономическую систему
стран с высокодоходными
валютами. Как отмечает
главный экономист Danske Bank
Карстен Валгрин, Исландия и
Латвия в результате
колоссального притока
спекулятивной ликвидности
сумели скопить огромные
дефициты текущего счета
платежного баланса,
которые достигают
фантастического по любым
макроэкономическим меркам
уровня в 25–30% от ВВП! При
этом валовой внешний долг
той же Исландии в пять раз
превысил ВВП! В отсутствие
постоянного притока
инвестиций, питаемых иеной
и другими валютами кэрри-трейд.
Эти страны при таких
ужасающих экономических
показателях ждала бы
неминуемая и жесткая
девальвация национальной
валюты, однако этого не
происходит –
спекулятивная ликвидность
продолжает надувать из
этих стран финансовую
пирамиду. Не только
Исландия, Новая Зеландия,
Латвия, Турция и Венгрия
являются любимчиками
спекулянтов, но и
гигантская экономика США «сидит
на игле» дешевой
ликвидности, поставляемой
в основном той же Японией.