В 2007 году в России начали набирать оборот сделки по секьюритизации банковских активов, в особенности – ипотечных кредитов. Их объем перевалил за $1 млрд. Хотя финансовый кризис практически привел к замораживанию данного рынка, уже в 2008 году объем подобных сделок может увеличиться в несколько раз, и секьюритизация станет важнейшим источником рефинансирования ипотечных банков.

Секьюритизацией называют выпуск долговых ценных бумаг, обеспеченных доходами от определенных активов. Теоретически секьюритизировать можно любые активы – например, обеспечением облигаций могут стать поступления от сданной в аренду недвижимости. Но чаще всего объектом выступают выданные банковские кредиты. Средства, ожидаемые в будущем от заемщиков, становятся обеспечением для выпущенных облигаций. На Западе это является важнейшим инструментом развития банковского бизнеса: предоставив достаточное число займов, банк может секьюритизировать их, выпустив облигации, а из денег, вырученных от продажи облигаций, снова выдавать займы.

Удобрение для ипотеки

В Европе распространена одноуровневая модель секьюритизации – когда владелец активов (банк) сам и выпускает облигации. Однако в России более прижилась двухуровневая система, когда эмитентом облигаций выступает так называемое специальное юридическое лицо (SPV), которому банк переуступает права на выданные кредиты. Сделки секьюритизации позволяют не только привлечь долгосрочные финансовые ресурсы, но и сделать это по более низкой ставке, чем, например, прямые заимствования или просто сделки рефинансирования. «Смысл секьюритизации состоит в том, что приоритетный транш облигаций получает более высокий рейтинг, чем необеспеченные обязательства оригинатора. Чем больше разница в рейтингах, тем выше экономический эффект снижения цены заимствований», – разъясняет директор отдела международного финансирования инвестиционного банка «КИТ Финанс» Дмитрий Ромаев. Важнейшей разновидностью является выпуск ипотечных ценных бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами, иногда – в виде переуступленных закладных. Как считает директор департамента по работе с физическими лицами РосЕвробанка Сергей Гордейко, построение устойчивой модели развития ипотечного рынка без секьюритизации сегодня невозможно. «Кроме нее, не существует иного надежного способа привести в соответствие по срокам активы и пассивы. Развитие ипотечного проекта за счет собственных ресурсов ограничено даже у крупных банков. При нынешних темпах развития ипотечного рынка этот предел может наступить в ближайшие два года», – уверен эксперт.

Разгон

В России рынок секьюритизации пока налаживается. Первые сделки такого рода зарегистрированы только в 2004 году, но вплоть до 2006 года они имели единичный и пробный характер. Всего до настоящего времени зарегистрировано немногим более двух десятков сделок секьюритизации, проведенных российскими банками, а также Агентством по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК). Кроме АИЖК, локомотивом рынка был Городской ипотечный банк (ГИБ), который с 2004 года провел несколько таких сделок. Владельцем ГИБ является инвестиционный банк «Морган Стэнли», специализирующийся на организации выпуска ценных бумаг. Объем рынка экспертами оценивается в несколько миллиардов долларов. В течение 2006 – 2007 годов российскими банками было эмитировано около десятка тиражей облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами на общую сумму около $1,4 млрд. Крупнейшим стала секьюритизация ипотечных кредитов, проведенная нынешним летом дочерней структурой Газпромбанка – банком «ГПБ-Ипотека» (прежнее название – «Совфинтрейд») на сумму 198 млн евро. Как считает президент инвестиционной компании «Ист Кэпитал» Асхат Сагдиев, сделки по секьюритизации у российских банков находятся в начальной стадии развития и проблемы на рынке subprime в США несколько затормозят их более активное развитие.

В то же время, по оценке директора департамента управления ресурсами Инвестторгбанка Алексея Шаронова, потенциальный объем рынка «колоссален». «Востребованность таких продуктов диктуется желанием иностранных финансовых институтов участвовать в развитии рынка банковских услуг в России. Как показывают аналитические оценки, в ближайшие 3 – 5 лет в России продолжится бум розничного и в первую очередь ипотечного кредитования. Доходность российского рынка при укрепляющемся рубле очень привлекательна для западных финансистов», – уверен Шаронов.

На фоне кризиса

Однако подобные оптимистические прогнозы начнут сбываться не сейчас, а только в будущем году. Кризис ликвидности привел к тому, что разместить бумаги в настоящее время практически невозможно: инвесторы хотят получить премию по доходности, а для эмитентов это означает существенное увеличение цены заимствования, на которое они пойти не могут. Стало известно, что ВТБ-24 и Городской ипотечный банк отказались от секьюритизации части активов в этом году. МДМ-банк перенес запланированную сделку по секьюритизации автокредитов на неопределенный срок.

«Данный рынок оказался практически закрыт для банков в краткосрочной перспективе», – констатирует Асхат Сагдиев. «В настоящее время почти все программы по секьюритизации приостановлены, – подтверждает Алексей Шаронов из Инвестторгбанка. – Идет переоценка рисков, определяются новые условия, и в первую очередь это отражается на поднятии процентных ставок рефинансирования. Устанавливаются более строгие требования к структуре кредитных портфелей, к профессиональному риск-менеджменту. Но я уверен, что в итоге российская банковская система сформирует высокотехнологичные проработанные механизмы для секьюритизациии своих активов, что в свою очередь позволит увеличить общую долю российских продуктов на международном финансовом рынке».

Но даже на этом фоне появляются сообщения об амбициозных проектах в этой сфере: Альфа-банк, если верить публичным высказываниям его представителей, планирует в этом году сделку по секьюритизации потребительских кредитов на сумму до $500 млн и в конце 2008 года – ипотечных кредитов еще на $500 млн. Если это произойдет, то российская секьюритизация выйдет на новый уровень – до сих пор сделки не превышали по объему $300 млн. Однако удивляют тут даже не объемы, а сроки: сделка, проведенная до конца 2007 года, будет явно восприниматься как сделанная «против рынка».