Как заработать на ожиданиях IPO.
Статистика российского рынка IPO показывает, что акции большинства компаний после первичного размещения падают в цене. Между тем в процессе подготовки к IPO эмитенты проводят реструктуризацию, делаются прозрачными, а их стоимость стремительно растет. Для участия в росте, предваряющем размещение акций, используются так называемые фонды пре-IPO.
Российские компании, вышедшие на IPO в
последние два года, далеко не всегда
радовали инвесторов. "Основная проблема
инвесторов, участвовавших в IPO, в том, что
после первичного размещения акции падали в
цене",-- констатирует замруководителя
департамента коллективных инвестиций ФК
"Уралсиб" Андрей Бондаренко. Почти в
половине случаев в первые месяцы торгов
акции компаний торговались ниже цены
размещения. До сих пор ниже цены размещения
торгуются ценные бумаги не только
эмитентов, пошедших "народные" IPO (ВТБ),
но и ряда других компаний -- "Ситроникса",
"Полиметалла", "Нутринвестхолдинга".
Между тем, исходя из цен внебиржевого
рынка, инвестиции в акции компаний,
готовящихся к проведению IPO,-- НПК "Иркут",
банк "Санкт-Петербург",
Новороссийского морского торгового порта --
на этапе, предшествующем размещению,
оказывались весьма доходными. Котировки
вырастали на десятки процентов, а иногда и в
разы. Реализация долей в российских
компаниях ("Амтел", "
Кузбассразрезуголь", IBS, Росбанк) на IPO и
частных размещениях таких крупных
международных игроков как Templeton, Merrill Lynch, JP
Morgan, Citibank, также свидетельствовала о
выгодности подобных вложений. Так что
инвестиционная идея вкладывать средства в
компанию в период подготовки к публичному
размещению имеет экономический смысл. По
оценкам инвестбанкиров, в будущем году
объем IPO российских компаний превысит $50
млрд.
На российском рынке идея инвестировать в
акции компаний, готовящихся к проведению IPO,
реализована пока лишь в фонде Pre-IPO под
управлением "Ренессанс управление
инвестициями". Он был сформирован в
августе 2006 года, его объем составил $130 млн.
Судя по западному опыту, сроки
инвестирования средств пре-IPO фондов не
превышают двух-трех лет, исходя из
минимальной подготовки к IPO в полгода-год.
Подобные фонды являются закрытыми: после
формирования фонд не выпускает акции и не
выкупает их. Нередко управляющие выводят
такие фонды на биржи, где вторичная
ликвидность поддерживается
маркетмейкерами. Доля инвестиций фондов в
компании не должна быть слишком большой,
поскольку реализовать крупный пакет
непросто. "Инвесторы будут знать о
желании фонда продать эти бумаги, что не
будет способствовать росту их котировок",--
поясняет вице-президент Газпромбанка
Анатолий Милюков. Поэтому подобные фонды
являются миноритарными и пассивными
инвесторами. Как пояснили в "Ренессанс
управление активами", объем инвестиций в
один проект составляет, как правило, $5-10 млн,
а самый большой пакет не превышает 10%. Как
пояснила управляющая фондом Pre-IPO Лейла
Алиева, в этом случае меньше сложностей при
выходе на IPO.
Основной риск пре-IPO фондов -- отсутствие
гарантий того, что IPO компаний будет
проведено. Нередки случаи, когда эмитент
отказывается от размещения в пользу,
например, продажи акций стратегическому
инвестору. По словам Лейлы Алиевой, для
защиты от возможного отказа или
затягивания IPO управляющими применяется
встроенный пут-опцион. Фонд заключает с
основными акционерами компании договор, по
которому в случае несостоявшегося IPO в
течение определенного времени пакет,
принадлежащий фонду, выкупается по
фиксированной цене. Однако это не лучший
сценарий, так как доходность инвестиций
фонда в этом случае будет ниже, чем при
реализации IPO. Кроме того, далеко не со всеми
эмитентами возможно заключить подобные
соглашения. В случае отмены или переноса
сроков проведения IPO фонды не могут
реализовать пакет акций на открытом рынке
из-за отсутствия ликвидности.
Тем не менее управляющие считают это
направление бизнеса привлекательным:
подобные фонды собираются создавать "Пиоглобал
Эссет Менеджмент", "Тройка Диалог",
"Газпромбанк -- управление активами".
По словам Анатолия Милюкова, одним из
рисков создания такого фонда является
недостаток интересных проектов для IPO.
Поэтому Газпромбанк, например, планирует
создавать не чистый фонд пре-IPO, а фонд с
элементами private-equity, с возможностью
инвестирования в малоликвидные акции. Это
позволит расширить возможности для маневра
в случае, если проект не реализуется в
ожидаемые сроки.