Страница: 1/2
Как возникли "первоклассные" проблемы от второсортной ипотеки.
Как могло получиться, что увеличение на 3 процента суммы просроченных непервоклассных ипотечных ссуд, давшее дополнительно 34 миллиарда долларов проблемных кредитов, нарушило прошлым летом работу финансовой системы США с оборотом в 57 триллионов долларов и вызвало потрясения на финансовых рынках во всем мире? Ответ заключается в эволюции структуры ипотечного рынка.
Как эволюционировал
рынок
До 1938 года ипотечный
рынок США состоял в основном из подлежащих
регулированию депозитных учреждений, таких
как банки и ссудно-сберегательные
ассоциации. Они использовали свои депозиты
для выдачи ссуд на покупку или
строительство жилья.
Для обеспечения этих
рынков большей ликвидностью и свежим
капиталом правительство создало в 1938 году,
в рамках политики "Нового курса"
президента Рузвельта, Федеральную
национальную ипотечную ассоциацию (Fannie Mae).
Задачей этой государственной корпорации
являлось создание вторичного рынка ипотек.
Fannie Mae оказалась весьма успешной, и к 1960-м
годам произведенные ею заимствования для
финансирования покупок ипотек составляли
значительную долю долга правительства США.
В 1970 году была
образована Федеральная национальная
корпорация жилищного ипотечного кредита (известная
как Freddie Mac) с целью секьюритизации обычных
ипотек и создания конкуренции незадолго до
этого приватизированной Fannie Mae. Со временем
бизнес-модели Fannie Mae и Freddie Mac сблизились, и
совместно эти корпорации обеспечивали
огромный объем кредитования ипотек в США.
Эти ценные бумаги
покупаются институциональными инвесторами,
состоятельными частными лицами и самими
депозитными учреждениями. Секьюритизация
способствовала распределению рыночного
риска, предоставила в распоряжение
депозитных учреждений класс более
ликвидных ссудных активов и позволила
мобилизовать огромные источники капитала
для ипотечного рынка.
В результате инвесторы
получили более ликвидные и более
диверсифицированные ипотечные активы, а
ипотечный рынок в целом получает более
широкий доступ к капиталу. Учреждения,
обслуживающие ипотеки, получили высокий
доход в виде сборов и процентов.
В поисках новых
инвесторов
Решение проблемы
размещения на рынке не первоклассной
ипотечной задолженности заключалось в
разделении риска и создании на основе пула
ипотек низкорискованных сегментов
инвестиционного уровня и более
высокорискованных сегментов (с более
низким рейтингом). Не первоклассные ипотеки
были объединены в пулы обеспеченных
залогом долговых облигаций, в которых
секьюритизированные требования к платежам
в пул были поделены на различные "транши"
или классы риска.
Фирма Fitch Ratings в 2005 году
предупреждала о том, что хеджевые фонды
быстро превратились в важный источник
капитала для кредитного рынка, но "вполне
обосновано беспокойство тем, что, в
конечном счете, они могут непреднамеренно
взвинтить риски". Это связано с тем, что
хеджевые фонды, которые инвестируют,
главным образом, в высокорискованные
предприятия, непрозрачны - их активы,
пассивы и операции не раскрываются
общественности, - и они часто оперируют с
высокой долей заемных средств, используя
производные инструменты или заимствуя
крупные суммы для осуществления инвестиций.
Поэтому другие инвесторы или органы
регулирования мало, что знают об их
деятельности.
Затор на рынке
Когда в августе 2007 года
возникла нехватка кредитных ресурсов,
рынки ценных бумаг, обеспеченных не
первоклассной ипотекой, стали неликвидными.
Причем в тот момент, когда инвесторам с
высокой долей заемных средств, таким как
хеджевые фонды, необходимо было
скорректировать свои позиции или продать
убыточные позиции. В результате хеджевые
фонды застряли на убыточных позициях, в то
время как прайм-брокеры начали предъявлять
требования внесения дополнительных
гарантий залога.
Ситуация усугублялась
тем, что в отсутствие торгов не было
рыночных цен, которые могли бы служить
опорными, и не было способа определить
стоимость различных траншей риска. В
результате этого хеджевые фонды остановили
торги, и рынок обеспеченных залогом
долговых облигаций и рынки связанных с ними
производных кредитных инструментов по сути
перестали существовать. Эмитенты
обеспеченных залогом долговых облигаций не
могли продать свои запасы ценных бумаг и
перестали организовывать новые эмиссии.
Одновременно
покупатели коммерческих ценных бумаг -
корпоративных долговых расписок, которые
обычно возглавляют рейтинги
кредитоспособности, - перестали
приобретать обеспеченные активами
коммерческие ценные бумаги, после того как
выяснилось, что базовыми активами служили
транши инвестиционного уровня не
первоклассных ипотек.
Обнаружение источников
нарушений
Рынок впервые "застопорился"
в ситуации, когда наиболее рискованные
транши непервоклассной задолженности
оказались в активах инвесторов, имеющих в
своем капитале высокую долю заемных
средств. К хеджевым фондам не предъявляется
требований достаточности собственного
капитала, и существующая в отрасли практика
осуществления инвестиций с использованием
высокой доли заемных средств позволяла
принимать чрезмерный риск.