По результатам кризисного 2007 года хедж-фонды обеспечили более выгодные инвестиции, чем пострадавшие от кризиса банки. Однако рост индустрии хедж-фондов требует внедрения новых правил регулирования отрасли

В январе 2008 года общие результаты работы глобальных хедж-фондов оказались отрицательными. По данным исследовательской компании Hedge Fund Research, средний хедж-фонд потерял 1,8% своих активов, что почти так же плохо, как в самом неудачном месяце прошлого года -- ноябре (-2,1%). Часть из них в течение месяца потеряла 8% стоимости своих активов, из-за чего некоторые фонды закрылись.

Так, американский хедж-фонд Deephaven Management с активами 4 млрд долларов объявил о закрытии субфонда в 780 млн долларов, участвовавшего в сделках по выкупу компаний фондами частных инвестиций. Другой крупный фонд, Tisbury Capital, приступил к закрытию своего офиса в Бостоне. Проблемы хедж-фондов привели к первым за последние пять лет серьезным увольнениям целых команд трейдеров и к закрытию офисов. По оценкам той же Hedge Fund Research, за последний год закрылось более 700 хедж-фондов. То есть по два в день.

Впрочем, в целом ситуация не столь плоха. Ведь в январе большинство фондовых рынков потеряло гораздо больше -- от 6 до 10%. А по результатам 2007 года инвесторы вложили в отрасль хедж-фондов рекордные 200 млрд долларов (больше, чем весь объем отрасли в 1995 году). Хедж-фонды смогли обеспечить инвесторам среднюю норму прибыли в 10% -- несмотря на кризис ликвидности. Ведущие американские и европейские банки занялись многомиллиардными списаниями плохих долгов, в то время как хедж-фонды сохранили довольно высокую прибыльность. Одна из причин такой устойчивости -- бизнес-модель хедж-фондов, которая позволяет менеджерам лучше контролировать происходящее в их компаниях.

Темная лошадка

Хотя о хедж-фондах много говорят и пишут на протяжении уже нескольких десятилетий, большинство неспециалистов в финансах имеют весьма расплывчатое представление об их деятельности. Как правило, под хедж-фондами понимают частные инвестиционные фонды, которые взимают комиссию за свои услуги и обычно открыты для ограниченного числа квалифицированных инвесторов. Стандартной комиссией считается 2% при возврате на вложенный капитал 20%.

В большинстве стран отсутствуют прямые юридические определения того, что такое хедж-фонд. Поэтому, будучи частными компаниями, они избегают прямого регулирования со стороны финансовых органов. Вне непосредственного госконтроля хедж-фонды ограничены ответственностью по собственным контрактам с инвесторами, поэтому могут выбирать более сложные (часто более рискованные) инвестиционные стратегии, например продажи без покрытия, инвестиции в рынки фьючерсов, свопов и прочих деривативов.

Само же название "хедж-фонд" происходит от механизма хеджирования -- страхования. Пытаясь ограничить потенциальные потери на своих основных рынках, фонды часто пользуются методом коротких позиций, продавая ценные бумаги, которыми сами не владеют. Впрочем, сегодня термин используется по отношению к любым фондам, включая те, которые не хеджируют свои инвестиции. В частности, к тем фондам, которые используют продажу без покрытия и прочие способы хеджирования не для того, чтобы сократить риск, но чтобы увеличить его, а вслед за ним и норму прибыли.

Фонды не обязаны разглашать информацию о своем финансовом состоянии. Кроме того, конкретные методы торговли на рынках и стратегии инвестирования являются ноу-хау фондов, поэтому эта информация также остается закрытой.

В последние годы активность хедж-фондов на рынках публичных ценных бумаг значительно выросла. На американском рынке около 30% всех облигаций торгуется через хедж-фонды. Они же участвуют в 30% транзакций на фондовых рынках в США и Европе. Через них проходит около 50% сделок по деривативам с инвестиционным рейтингом и выше, а также более 55% объема торгов облигациями развивающихся рынков. Хедж-фонды доминируют на некоторых нишевых рынках, например в торговле деривативами с высокой доходностью. За минувший год активность хедж-фондов резко повысилась на рынках сырьевых товаров, прежде всего нефти, металлов и зерна.

Рост влияния фондов все чаще вызывает дискуссии о необходимости ввести законодательные ограничения их деятельности.

Форма и содержание

Впрочем, последние месяцы показали, что финансовое регулирование не панацея. Так, в результате ипотечного кризиса и последовавшего за ним кризиса ликвидности американские и европейские банки, которые подчиняются строгим правилам финансовой отчетности и раскрытия информации, с прошлой осени списали более 130 млрд долларов плохих долгов.

Списания, по всей видимости, на этом не закончатся. По разным прогнозам, их общий масштаб в 2007-2008 годах составит 250-450 млрд долларов. В то же время ситуация с хедж-фондами, которые традиционно считались весьма рискованными и потенциально опасными в условиях кризиса, оказалась значительно лучше.

Так, лишь один банк Morgan Stanley потерял на списаниях больше, чем стоили банкротства Long Term Capital Management и Amaranth -- два крупнейших провала отрасли хедж-фондов последнего десятилетия. Более того, фонд TPG-Axon Capital с активами 12 млрд долларов стал одним из инвесторов, которые в начале этого года осуществили срочное вливание наличности в банк Merrill Lynch.

"Действительно, хедж-фонды в 2007 году показали не самую высокую доходность и в некоторые периоды теряли деньги. Но они смогли достичь лучших итоговых результатов, а многие фонды завершили год с рекордными прибылями", -- рассказал "Эксперту" Кристофер Янг, экономист Riskmetrics Group. Ему вторит Джон Койл, глава группы частных инвестфондов J. P. Morgan в Нью-Йорке: "Распространено мнение, что хедж-фонды сильнее всего пострадают во время проблем на рынках капитала. Однако этого не произошло".

Устойчивость хедж-фондов можно объяснить тем, что управляются они лучше, чем огромные консолидированные универсальные банки. Хедж-фонды являются бизнесами, в центре внимания которых находятся инвестиции. Они рождаются или умирают с единственной целью -- создать прибыль для инвесторов. Получающие комиссию с прибыли менеджеры весьма заинтересованы в том, чтобы эту прибыль обеспечить. Банки же -- сложные структуры, объединяющие под своей крышей совершенно разные бизнесы. Хотя почти все банки имеют группы трейдеров, это является лишь частью бизнеса.

В итоге хедж-фонды оказываются значительно более компактными (фонд среднего масштаба имеет десятки или несколько сотен сотрудников, а не десятки тысяч, как в банках). Даже в довольно крупных хедж-фондах боссы очень тщательно следят за трейдингом и могут вмешаться в неудачные транзакции в любой момент, предотвращая потери.