Что мешает акциям российских энергокомпаний реализовать свой потенциал роста?
В ближайшие месяцы на российском фондовом рынке ожидается массированный выброс энергетических акций. Вслед за ГидроОГК, вышедшей на биржи в феврале, скоро на продажу будут выставлены допэмиссии и госдоли в девяти генерирующих компаниях. К лету на рынок выйдут восемь Межрегиональных сетевых компаний, а затем и ФСК - Федеральная сетевая компания.

Всем им аналитики предрекают светлое биржевое будущее. Однако анализ результатов уже состоявшихся размещений и прогнозы ряда специалистов способны подпортить оптимистичный настрой инвесторов.

Совсем недавно аналитики приветствовали выход на российский фондовый рынок " ГидроОГК", объединившей в своем составе российские гидростанции. Напомним, что создание гидрогиганта и сохранение над ним госконтроля было одним из условий, выдвинутых правительством относительно реформы отрасли. Предполагалось, что акциям " ГидроОГК" будет вполне по силам стать новой голубой фишкой, а со второго полугодия и единственной альтернативой бумагам самого РАО ЕЭС. Появление бумаг компании на бирже наконец позволит узнать рыночную стоимость " ГидроОГК" и даст ответ на вопрос, сколько заработали инвесторы, купившие акции ГЭС в прошлом году и обменявшие их на акции " ГидроОГК", предсказывали аналитики. Но вот торги идут уже три недели, в первый же день акции подешевели на 1,5%, затем вернулись на начальные позиции. И несмотря на блестящие перспективы, расписываемые фондовыми аналитиками, близкими к РАО ЕЭС, ажиотажного спроса на акции гидрокомпании не наблюдается.

"Действительно, выход акций " ГидроОГК" на биржу не спровоцировал такой бум, как ожидалось. Получилось, что до объединения в " ГидроОГК" отдельные гидростанции торговались лучше, чем после", - говорит Олег Зотиков, аналитик ИК "Велес-Капитал". По его расчетам, разница между суммой капитализации торговавшихся по отдельности станций и рыночной стоимостью " ГидроОГК" составляет 15% в пользу первых.

Проще всего предположить, что все это связано с неблагоприятной конъюнктурой, ведь начало года ознаменовалось кредитным кризисом в Штатах и глобальным падением биржевых котировок. Однако существуют и объективные обстоятельства, связанные исключительно с российским рынком. "Котировки снижаются из-за того, что не определены перспективы компании", - говорит Константин Рейли, аналитик ИК "Финам". Он напоминает, что еще не заработал новый рынок мощности (это произойдет в будущем году) и непонятно, как будут определены тарифы для " ГидроОГК", которая не имеет в своих затратах топливной составляющей, как другие компании, выделяемые из РАО ЕЭС.

При этом, по словам Ивана Рубинова, аналитика ИФ "ОЛМА", "нужно различать компанию хорошую и компанию дорогую". Он считает нынешнюю ситуацию с акциями компании закономерным следствием объединения выпусков и прогнозирует постепенный рост прибыльности " ГидроОГК" по мере увеличения либерализации рынка электроэнергии.

ЭНЕРГЕТИЧЕСКИЙ ДЕСАНТ

Между тем до момента своей ликвидации РАО ЕЭС готовится к выбросу на рынок акций сразу девяти генерирующих компаний: восьми ТГК (территориальных генкомпаний) и одной ОГК (оптовой генкомпании). Кроме того, межрегиональные сетевые компании (МРСК) перейдут на единую акцию с компаниями, входящими в их состав в марте-апреле 2008 года. В итоге фондовый рынок получит еще восемь новых объектов для вложений. Это "МРСК Центра", "МРСК Центра и Приволжья", "МРСК Урала", "МРСК Юга", "МРСК Волги", "МРСК Северного Кавказа", "МРСК Сибири", "МРСК Северо-Запада". Еще одну МРСК образуют уже торгующиеся московские МГЭСК и МОЭСК, а Ленэнерго и Тюменьэнерго (100-процентная "дочка" РАО) останутся самостоятельными компаниями.

Консолидация ФСК (федеральная сетевая компания) будет происходить по аналогичной схеме: магистральные сетевые компании прекратят существование, а их акционеры получат акции более крупной структуры, владеющей высоковольтными линиями по всей стране. Но, в отличие от " ГидроОГК" и межрегиональных распредсетевых компаний, ФСК сможет выйти на фондовый рынок лишь в середине года, после того как завершится реорганизация РАО ЕЭС. Напомним, что самоликвидация энергохолдинга намечена на 1 июля, а последние торги акциями РАО состоятся 11 июня.

При этом рынок ждет акции сетевых компаний с распростертыми объятиями. ФСК и холдингу МРСК, как ранее и " ГидроОГК", пророчат статус будущих голубых фишек". Тем более что, по мнению экспертов, недооцененность многих межрегиональных сетевых компаний достигает 200%! Однако аналитики УК "Альфа-Капитал", например, осторожно смотрят на перспективы роста их капитализации. "Совершенно понятно, что доли миноритарных акционеров магистральных сетевых компаний будут размыты в связи с внесением в уставный капитал ФСК государственных пакетов акций ОГК и ТГК. Мы негативно оцениваем последствия предстоящего размытия доли миноритариев МСК (межрегиональных сетевых компаний). Практически по всем бумагам магистрального сетевого комплекса предполагается снижение котировок", - говорится в докладе компании.

Что же касается девяти ГК, допэмиссии и госдоли которых будут выброшены на рынок в первом полугодии, то аналитики единодушны в своих рекомендациях. Они советуют покупать акции лишь четырех из них ( ТГК-1, ТГК-4, ТГК-10, ОГК-1). Остальные, по прогнозам экспертов, либо не смогут реализовать в этом году свой потенциал роста, либо вовсе его не имеют.

ПРАВИЛА РАЗМЕЩЕНИЯ

Между тем на рынке сейчас присутствует много акций ОГК и ТГК, допэмиссии и продажи госдолей которых уже состоялись. Возможно, их опыт поможет узнать, чего ждать в будущем. Процедуру реорганизации РАО ЕЭС опробовало на "пилотном" проекте - выделении двух первых компаний ОГК-5 и ТГК-5. Результаты размещения их акций обозначили одну очень важную тенденцию: не все акционеры РАО хотят остаться инвесторами его "дочек", обретших самостоятельность. Особенно ярко это предположение иллюстрирует пример ТГК-5, акции которого в течение десяти дней после выделения подешевели на 25%, а в целом с того времени почти на 40%, поскольку акционеры РАО были готовы избавиться от бумаг ТГК, за которые они не заплатили ни копейки, по любой цене.