Но хотя мировой финансовый кризис и ударил по акциям ВТБ, он не помешал этому банку, в отличие от большинства отечественных кредитных организаций, опережающими темпами наращивать объемы кредитного портфеля. В 2007-м банк активно скупал кредитные портфели у участников рынка, испытывавших трудности с ликвидностью. "Конечно, прошедший год был для банка весьма удачным, но маловероятно, что ВТБ удастся и в дальнейшем расширять бизнес так же успешно, особенно учитывая "закрытость" западного рынка кредитов для отечественных заемщиков", - считает Федор Наумов. Усугубляет ситуацию высокая зависимость банка от внешнего фондирования и связанные с этим процентные риски, а также рыночные риски по большому портфелю акций, находящихся на балансе ВТБ. Не так давно банк объявил о создании своей инвестиционной "дочки", но это, по мнению экспертов, вряд ли окажет поддержку акциям группы. В глазах инвесторов банк перестает быть "ставкой на рост", а берет на себя рыночные риски, - утверждает Наумов.

Опрошенные "BusinessWeek Россия" эксперты сильно разошлись в оценках дальнейших перспектив банка и динамики его котировок. Сергей Кубагишев, аналитик брокерской компании "ЮТРЭЙД.РУ", полагает, что "дно" акциями еще не достигнуто: оно находится у отметки 0,07 рубля за бумагу, то есть потенциал падения как минимум в 10% от минимальных зафиксированных уровней еще есть. Но потенциал роста акций банка эксперт оценивает в 40%. Халиль Шехмаметьев еще более пессимистичен в своих оценках: по его словам, целевая цена акций составляет 0,065 рубля. "По нашему мнению, справедливая стоимость акций ВТБ - 0,14 рубля, - заявляет Мария Кальварская, начальник отдела анализа рынка акций инвестиционного банка "КИТ Финанс". - Уровень поддержки - 0,8-0,85 рубля, при котором отношение P/BV ниже 1,5. В случае дальнейшего ухудшения ситуации на мировом финансовом рынке акции могут продолжить снижение, но на данном уровне мы ожидаем уменьшения корреляции ценных бумаг российских и западных банков".

ТЕМНАЯ ЛОШАДКА

Бумагой, которая особенно выделялась среди "голубых фишек" своей нисходящей динамикой, были акции "Сургутнефтегаза", причем и обыкновенные, и привилегированные. "Акции "Сургутнефтегаза" стали одними из самых слабых в нефтегазовой отрасли за последний год. Причина непопулярности именно этих акций, на мой взгляд, кроется в информационной закрытости компании. Это не позволяет инвесторам ни оценить текущую ситуацию в компании, ни построить какой-либо прогноз относительно ее дальнейшей деятельности", - отмечает Вячеслав Буньков, старший аналитик компании "АТОН". Так, до сих пор непонятно, зачем "Сургут" держит огромные денежные средства на своих счетах, не инвестируя их ни в добычу, ни в переработку. Большое недоверие у инвесторов вызывает и неясная структура собственников компании. "Акции "Сургутнефтегаза" показывают отрицательную динамику, так как инвесторам не нравится чрезмерная закрытость компании. Иначе говоря, непрозрачность оперативной деятельности и структуры акционеров отпугивает инвесторов от покупки акций "Сургутнефтегаза", - утверждает Дмитрий Лютягин, аналитик ИК "Велес Капитал".

В последнее время негативная динамика акций "Сургутнефтегаза" только усилилась. Причиной тому стали заявления его руководителей. По их словам, в 2008-м добыча компании может снизиться на 7%, до 60 млн тонн нефти. Кроме того, "Сургутнефтегаз" 14 марта закрыл реестр акционеров, имеющих право на участие в годовом собрании и на получение дивидендов, поэтому на ближайшее время акции становятся неинтересными с точки зрения дивидендной доходности.

"Инвесторам не нравится непонятная инвестиционная политика. Это уже приводит к тому, что добыча нефти снижается, а природного газа не увеличивается. Сохраняется также неясность с планами строительства нового НПЗ", - добавляет Халиль Шехмаметьев. А Сергей Кубагишев высказал предположение, что на акциях "Сургутнефтегаза" идет целенаправленная игра, в которой участвуют мажоритарные акционеры компании. "У большинства аналитиков есть предположения, что в компании накоплена и не используется ликвидность, которая так или иначе должна быть распределена. Сделать это можно так: технологически понизить акции компании, а затем, выкупив большую часть их на "дне" и по пути ко "дну", постепенно применять модель постоянно повышающихся дивидендов", - предположил эксперт. Это приведет к тому, что акции начнут пользоваться повышенным спросом. Мажоритарные акционеры в итоге получат прибыль и от курсовой разницы, и потенциально от повышающихся дивидендов.

"Судя по всему, "дно" уже найдено. Справедливая цена, по нашим оценкам, $1,46 для обыкновенных и $0,80 для привилегированных акций. Рекомендация - покупать", - советует Константин Черепанов, аналитик инвестиционного банка "КИТ Финанс". "В среднесрочной перспективе мы все же полагаем, что акции компании будут повышаться, так как "дно" было достигнуто в результате последней просадки всего рынка под влиянием кризиса ликвидности. Рекомендация по акциям "Сургутнефтегаза" - держать, цена - $1,567 за обыкновенную акцию", - согласен Дмитрий Лютягин, аналитик ИК "Велес Капитал". "Фундаментально акции недооценены рынком на 40-45%, но ввиду рисков, специфичных для компании и отрасли в целом, фактор недооценки вряд ли сыграет решающую роль в обозримой перспективе. Оглашение планов покупки "Сургутнефтегаза" одной из государственных нефтегазовых структур быстро вернет интерес инвесторов к акциям этой компании", - добавляет Михаил Михайловский. Целевая цена данной акции, по его мнению, составляет 31,5 рубля.

СВЯЗНЫЕ ИГРЫ

Есть "стабильно дешевеющие" акции и в телекоммуникационной отрасли, это бумаги "Уралсвязьинформ", котировки которых начиная с весны прошлого года все время скатываются вниз. Хотя стоит отметить: в начале 2007-го они всего за пару недель "выстрелили" почти на 70%, но удержаться на достигнутых высотах не смогли и скатились практически до того уровня, с которого начинали восхождение. Заметим, что аналогичную динамику демонстрируют все "дочки" "Связьинвеста". Причина здесь в постоянных переносах сроков приватизации, лоббируемых как рядом структур в правительстве, которые уже не видят необходимости упускать контроль за стратегическим активом, так и новыми миноритарными акционерами - межрегиональными компаниями связи (МРК).

"Акции операторов фиксированной связи - "дочек" холдинга "Связьинвест" - дешевели из-за потери инвесторами веры в приватизацию материнской компании. Государственное управление показалось инвесторам неэффективным", - отмечает Михаил Михайловский. Менеджмент компаний принял дорогостоящие программы по цифровизации сетей без соответствующего повышения тарифов на местную связь, напоминает эксперт. Не говоря уже о покупках программного обеспечения, на приобретение которого были потрачены грандиозные суммы. И пусть это было в "далеком прошлом", эффективность принятия решений в "Связьинвесте" у многих экспертов вызывает сомнение. "На бумагу оказывает давление относительно высокий уровень задолженности. В условиях плохой конъюнктуры долговых рынков компания испытывала трудности с реструктуризацией обязательств, вследствие чего агентство S&P в феврале "пригрозило" снижением рейтинга", - напоминает Денис Демин.

Все опрошенные "BusinessWeek Россия" эксперты сошлись во мнении: капитализация межрегиональных компаний, входящих в холдинг "Связьинвест", находится в прямой зависимости от сроков и условий приватизации госпакета акций компании. "В целом все МРК остаются существенно недооцененными по фундаментальным показателям, сохраняя потенциал роста по отдельным компаниям в 40-60%", - говорит Полина Ефимовых, старший аналитик инвестиционного банка "КИТ Финанс". Инвесторы ждут, что определение дальнейшей судьбы "Связьинвеста" скоро перейдет в более активную фазу. При первых признаках активизации властей в этом направлении сектор МРК в целом и акции "Уралсвязьинформ" в частности будут способны достаточно быстро вернуться к историческим максимумам, считает эксперт. "Целевая цена - 1,7 рубля за акцию (потенциал 40,26%)", - утверждает Ирина Скворцова, аналитик компании "Атон". "Акции "Уралсвязьинформ" имеют потенциал в 40%, целевая цена - 1,75 рубля. Предугадать поведение акций компании невозможно. Здесь все зависит от планов и высказываний отдельных чиновников", - соглашается Михаил Михайловский.