Высший пилотаж — консолидация подешевевших компаний финансового сектора.

Понаехали тут

Обещанное в прошлогоднем обзоре СФ пришествие зарубежных фондов-гигантов в Россию состоялось. Западные инвестиционные монстры участвовали в крупнейших сделках второй половины 2007 — первой половины 2008 года. Фонд Lion Capital приобрел 75% компании «Нидан соки» за $500 млн, а также совместно с польской группой CEDC выкупил 90% ГК «Русский алкоголь» за $540 млн, Capital International заплатил за 10% «Юнимилка» $175 млн, а американский TPG Capital получил половину фармдистрибутора «СИА интернейшнл» за $800 млн. По оценкам KPMG, в прошлом году фонды прямых инвестиций вложили в российские компании около $7,5 млрд (это 5% рынка слияний и поглощений в России) против $5 млрд в 2006 году, и прирост был достигнут главным образом за счет вклада международных фондов. И это не считая тех $7 млрд, которые западные фонды недвижимости, преимущественно европейские, так или иначе «закопали» в российские девелоперские проекты.

Активизировались Morgan Stanleys Special Situations Fund, Citigroup Venture Capital и Goldman Sachs. Некоторые фонды, дабы ускорить свою адаптацию к российским условиям, действуют через местные фонды. Например, инвестбанк Goldman Sachs, несколько лет являвшийся соинвестором Alfa Capital Partners, а затем самостоятельно участвовавший в сделке c «Ниданом» (долговое финансирование). Или скандинавский инвестфонд Cap Man, который недавно приобрел одного из ветеранов рынка Nordic Russian Management Company (Norum). А в ближайшее время, прогнозируют эксперты, в нашу страну придут еще как минимум десяток фондов мирового масштаба с объемом финансирования около $300 млн на одну сделку и с современными схемами финансового структурирования, такими как выкуп с привлечением заемных средств (LBO). Свои миллионы они будут вкладывать в недвижимость, потребительский рынок и отрасли, обслуживающие рост потребительского спроса, а также в финансовый сектор.

Правда, для успеха на поприще private equity иностранцам необходимы быстрота, гибкость и доступ к инсайдерской информации, чего как раз и нет у большинства международных фондов, делающих первые шаги на российском рынке. И яркое тому подтверждение — провал выкупа «Седьмого континента» фондом TPG. Изначально многие эксперты были уверены в том, что эта сделка никогда не будет доведена до конца из-за конфликта между акционерами «Седьмого континента» Александром Занадворовым и Владимиром Груздевым. О нем сотрудники американского фонда не имели никакого представления и играли вслепую. Так и вышло: фонд остался ни с чем. Американцы сами виноваты, говорили инсайдеры, надо было разобраться в истинных мотивах собственников. Да и переговоры затянулись более чем на девять месяцев. За столь долгий срок Груздев успел продать свою долю сети компаньону, после чего оставшийся мажоритарий «Седьмого континента» резонно потребовал: раз год близится к концу, то фонд должен увеличить цену исходя из прибыли и выручки за следующий год.

Присутствие международных фондов в нашей стране уже весьма ощутимо, хотя иностранным монстрам пока не удалось составить серьезной конкуренции отечественным фондам и стратегическим инвесторам, резюмируют эксперты. Но если гиганты мирового рынка не будут повторять ошибок TPG, их доля в общем объеме сделок M&A в России с нынешних 5% через три года вырастет до 20%, прогнозируют аналитики KPMG.

Налетай — подешевело

ОДНАКО главное событие, которое произвело настоящий переворот на рынке прямых инвестиций,— пресловутый кризис ликвидности. И если год назад фонды гонялись за компаниями, то теперь все наоборот: бизнесмены обивают пороги фондов прямых инвестиций, потому что больше идти некуда — дешевые долгосрочные кредиты кончились, а рынок IPO практически исчез, — говорит Ульф Персон, управляющий партнер Mint Capital.

Один из примеров: летом у розничной сети «Партнер-ритейл», объединяющей 70 продуктовых универсамов в Омске, появился новый акционер — банк «Траст». Он приобрел блокпакет сети с правом увеличить его до 49%. Официально было объявлено, что банк интересуется быстрорастущими сетевыми компаниями с продуманной стратегией развития, и «Партнер-ритейл», который за последние два года увеличил число магазинов в пять раз и которого Национальная торговая ассоциация признала самой динамичной сетью в Сибири, подходил под это определение. Владелец «Партнер-ритейла» Олег Мкртчян сообщил журналистам, что благодаря новому инвестору сеть получила толчок к развитию и готова начать экспансию в другие регионы, а также осваивать новые торговые форматы. Казалось бы, удачная встреча компании и инвестора. Однако осведомленные источники СФ утверждают, что для обеих сторон сделка была вынужденной: основным мотивом объединения стал дефолтный кредит, который обремененный долгами ритейлер не сумел вернуть «Трасту». Кредитору проще стать акционером должника и переждать трудные времена, чем долго добиваться признания его банкротства. Правда, по словам тех же инсайдеров, банк не склонен засиживаться в миноритариях «Партнер-ритейла» и готов продать свой актив любому заинтересованному фонду прямых инвестиций.

В ближайшем будущем банки-кредиторы начнут поставлять компании фондам прямых инвестиций, поскольку управление предприятиями — не свойственная им функция, полагает Гедрюс Пукас, директор по инвестициям Troika Capital Partners. И фонды этим источником будут активно пользоваться.

Некоторые фонды с давних пор специализируются на покупке проблемных активов. Взять хотя бы Varyag Resources, основанный экс-директором Vostok Nafta Алексом Уильямсом. Стратегия организации заключается в том, чтобы вкладываться в недооцененные предприятия в недооцененных отраслях: горнорудной, лесной, газовой. Недавно, например, Varyag Resources купил угольную шахту «Енисейская», находящуюся на стадии банкротства, практически за бесценок (точнее, за 44,4 млн руб.), дабы модернизировать ее, возобновить производство, а затем продать компанию в несколько раз дороже покупателю вроде СУЭК, поскольку благодаря рыночной конъюнктуре угольные предприятия в цене.

Тем не менее лишь немногие фонды, подобно Varyag, рискуют связываться с откровенно проблемными активами. Причины просты: заниматься оздоровлением предприятий некому. Нехватка управляющих проектами давно стала острой проблемой на рынке прямых инвестиций. Но главное, что часто после смены собственника у фирмы обнаруживаются внушительные скрытые обязательства, которые в ходе предварительного изучения не выловит никакой аудитор. А расплачиваться по ним приходится новому владельцу компании.

Да и зачем рисковать, если есть выбор? «Перекредитованные компании сегодня сами выстраиваются в очередь к фондам,— говорит управляющий директор ФК „Открытие“ Дмитрий Минц.— Более того, из-за мирового кризиса ликвидности и роста процентных ставок по кредитам фондам прямых инвестиций открылись крупные компании и целые отрасли, прежде считавшиеся слишком дорогими».

Доступными для фондов стали розничная торговля, общепит, а также финансовый сектор, из-за кризиса отрезанный от источников фондирования. «Летом прошлого года мы присматривались к банку, который продавали за четыре балансовые стоимости (book value, BV), сейчас банки готовы продаваться меньше чем за две BV»,— вспоминает Олег Царьков, управляющий партнер Renova Capital Advisors.