Для юридических лиц одним из критериев квалификации служит уровень собственного капитала -- 100 млн рублей. По мнению аналитиков компании "Профинвестсервис" (Челябинск), это слишком жесткое условие. Впрочем, эксперты этой компании не исключают, что требование специально завышено для "обкатки" механизма. Президент НПФ "Стратегия" (Пермь) Петр Пьянков, напротив, убежден, что перечень квалифицированных инвесторов получился полный и конкретный: "Главное -- в него включены именно те категории инвесторов, которые заинтересованы в создании такого инструмента". Генеральный директор ИФК "Еврогрин" Евгений Костарев (Екатеринбург) полагает, что к количественным критериям неплохо добавить качественные: "Показатели при желании можно и "нарисовать" за счет активной, но не имеющей экономического смысла торговли. Поэтому логично было бы дополнить их другими характеристиками, например, учетом прибыли по итогам отчетного периода, оптимально -- календарного года".

Нет единой точки зрения и в отношении критериев отбора физических лиц: квалифицированным признается гражданин, у которого уже есть портфель бумаг, оцененный в 3 млн рублей, и определенный опыт работы на рынке. По мнению аналитиков компании "Профинвестсервис", сумма приемлема для Москвы, но достаточно серьезна для регионов. А вот генеральный директор компании IMAC Олег Папахин считает ее вполне обоснованной: "Люди вкладывают в проекты не последние деньги, а значит, подвергают свое финансовое положение меньшему риску". Александр Осин также называет условия либеральными: "Критерии оценки достаточно мягкие, сумма в 3 млн рублей не так велика для современных инвесторов. На мой взгляд, в будущем стоит ожидать даже ее увеличения. А вот требования к опыту работы на рынке могут оказаться барьером. К примеру, человек готов стать бизнес-ангелом (финансировать научную разработку с нуля. -- Ред.), но из-за отсутствия опыта не сможет вложить деньги в венчурный фонд, предназначенный теперь только для квалифицированных инвесторов".

Генеральный директор управляющей компании "ВИТУС" Сергей Чернов (Пермь) считает, что вопрос об ущемлении чьих-то интересов ставить пока преждевременно, так как полного перечня операций, которые будут разрешены для квалифицированных инвесторов, еще нет. И в этом, по его словам, главная проблема: "Мне, например, непонятно, как этот механизм будет работать в переходный период. В ЗПИФН, которые по законодательству должны быть переведены в фонды для КИ, сосредоточено достаточно много средств частных инвесторов. Часть из них не будет признана квалифицированными. Каким образом регулятор будет определять переход от одной модели формирования ЗПИФН к другой? Если нынешние владельцы паев будут вынуждены насильно вывести свои деньги, это создаст негативный фон со стороны довольно многочисленной группы людей".

В новой упаковке

Из-за отсутствия полноценной нормативной базы профучастники пока лишь в теории просчитывают экономический эффект новой модели. "Управляющие компании закрытых фондов недвижимости для КИ могут выполнять функции застройщика, т.е. осуществлять строительство с нулевого цикла и, следовательно, получить 100% прибыли от реализации проекта", -- отмечает явное преимущество директор управляющей компании "РФЦ-Капитал" Владимир Малков. Также фонды для квалифицированных инвесторов получают возможность поэтапного финансирования. Для этого им разрешено выпускать дополнительные паи без регистрации эмиссии в ФСФР. Учитывая, что процедура регистрации выпусков всегда занимает много времени, а ресурсы иногда требуются срочно, это послабление существенным образом отразится на сроках реализации и, следовательно, доходности проектов. При этом сами квалифицированные инвесторы получают возможность постепенной оплаты приобретаемых паев, тем самым оптимизируя свои финансовые потоки. Кроме того, ПИФ для квалифицированных инвесторов могут работать с кредитным плечом, то есть занимать деньги у банков или своих пайщиков, что также влияет на общую эффективность бизнеса. При этом важно, что усиливается контроль со стороны КИ за деятельностью управляющих. Помимо совета пайщиков законом предусмотрено создание инвестиционных комитетов, напоминающих совет директоров, в компетенцию которых входит согласование сделок с имуществом фонда. Это повысит доверие к паевым фондам со стороны очень осторожных инвесторов, которые работают не только со своими, но и привлеченными ресурсами (банков, страховых компаний, НПФ).

По мнению вице-президента по инвестициям и развитию AVS Group Аллы Захаровой, появление квалифицированного инвестора позволит регулировать риски для инвесторов, но в то же время приведет к повышению требований к инициаторам проектов. Петр Пьянков убежден, теперь ЗПИФН будут, наконец, выполнять свою функцию массового привлечения ресурсов на строительный рынок.

-- До сих пор ЗПИФ недвижимости в силу законодательной незавершенности использовались в основном в виде "схемных" инструментов: для удобства перепродажи крупных объектов недвижимости, сокрытия истинных собственников объектов и т.д. Связано это с тем, что реальные инвесторы не имели практически никакого влияния на действия управляющего, они могли только "проголосовать ногами". В результате роль пайщика сводилась к спекулятивной составляющей, в то время как рынку нужны стратегические инвесторы. Теперь права пайщика, получившего статус КИ, защищены. На рынок придут грамотные инвесторы, которые раньше сторонились вакханалии и безнаказанности, до сих пор царящей в строительной отрасли, и привнесут сюда цивилизованные правила работы.

Впрочем, по мнению Петра Пьянкова, теперь в ЗПИФ для квалифицированных инвесторов можно "упаковать" не только строительный, но и практически любой инвестиционный проект, что приведет к резкому увеличению притока денег на фондовый рынок: "Я убежден, что большинство инвестпроектов будут финансироваться при помощи инструментов фондового рынка -- наиболее прописанных, прозрачных и защищающих права инвесторов".

Коллеги, однако, расходятся в оценках масштабов притока новых инвестиций. По мнению Олега Папахина, на рынок придет как минимум 20 -- 30 млрд долларов. А вот аналитик по паевым инвестиционным фондам и телекоммуникациям компании "АТОН" Ирина Скворцова не верит в резкий всплеск: "Мы не ждем большой активности со стороны физических лиц. Скорее всего, фонды для квалифицированных инвесторов будут доступны только людям, обладающим капиталом порядка 50 -- 100 тыс. долларов. На ту же нишу клиентов претендует услуга "индивидуальное доверительное управление". Поэтому на первом этапе произойдет лишь перераспределение части средств между существующими фондами в пользу новых".

На свой страх

Впрочем, активность инвесторов будет зависеть не только от выбора стратегии. К сожалению, полезные и нужные идеи часто невостребованы из-за дыр в законодательстве. Как мы уже отмечали, изменения в закон об инвестиционных фондах приняты в конце 2007 года, а новые правила создания фондов -- только в июле. И дело даже не в том, что все это время не появлялись новые инструменты. Управляющие компании не могли зарегистрировать и обычные ПИФы, в результате сегмент фактически встал на полгода. Накопился такой вал заявок на регистрацию, что ФСФР может приостановить их прием из-за элементарной технической перегрузки. Мало того, утвержденные в мае и июле приказы ФСФР далеко не исчерпывают перечень необходимых документов для начала запуска всего механизма. К примеру, еще не разработан ряд положений, предусматривающих возможность приобретения в состав активов ПИФ инструментов срочного рынка. "Профессиональное и налоговое законодательство всегда должно соответствовать моменту, а не представлять собой вакуум, что мы наблюдаем сейчас", -- сожалеет Евгений Костарев.