Этот переход окажет существенное влияние на мировые цены на сырье, причем в сторону их постепенного снижения.

Мировая экономика и финансовые рынки в значительной степени зависят сегодня от того, когда возобновится экономический рост в США и окончательно сдуется пузырь сырьевых цен. 

США находятся в последней фазе экономического цикла, и в течение следующих 6-9 месяцев, то есть после рецессии, должно начаться восстановление экономического роста. Эта фаза, как правило, характеризуется также падением индексов сырьевых цен до своих 8-10-летних минимумов.

Политическая экономика

При прогнозировании основных экономических и политических событий текущего квартала и всего второго полугодия мы исходим из ряда допущений. Очевидно, до конца 2008 года (и, скорее всего, в первом полугодии 2009 года) сохранится тенденция снижения цен на энергоносители, металлы и другие виды сырья. Цены на нефть, нефтепродукты, а также на некоторые металлы могут упасть на 20-30% ниже текущих уровней. В отдельные месяцы сырьевые цены могут повышаться (так, мы ожидаем кратковременного возврата нефти WTI на уровень выше $130 в сентябре-октябре). Однако до восстановления экономического роста не только в США, но и в других развитых странах возобновления стабильного роста сырьевых цен не будет, так как их долгосрочный тренд направлен против доллара США. Мы также уверены, что спад производства и потребления в ЕС продлится как минимум на год дольше, чем в США.

При этом укрепление доллара к евро и большинству других валют вступило в долгосрочную фазу. Больше всего снизятся относительно доллара США такие валюты, как евро, британский фунт, австралийский доллар, валюты стран Восточной Европы. Рост курса доллара означает снижение цен на сырьевые товары и драгметаллы, на акции и облигации большинства европейских компаний и на недвижимость. Все это происходит на фоне продолжающегося банковского кризиса в США и Европе, поэтому условия кредитования бизнеса будут ужесточаться во всем мире.

По нашим оценкам, высокий уровень инфляции в развитых странах сохранится еще более полугода. ФРС и ЕЦБ будут медлить с повышением ставок, чтобы предотвратить спад производства, но в дальнейшем для борьбы с инфляцией в США и ЕС будут предприняты меры, которые увеличат стоимость заимствований. При всех успокаивающих заявлениях ФРС очевидно, что инфляция в США уже выше допустимого уровня (см. график 1). Кроме того, поскольку в доллар США инвесторы всегда перекладывались в кризисные времена и при низких ставках, то сохранение ставки ФРС на текущем уровне не предотвратит удорожания американской валюты. Поэтому рано или поздно ФРС придется пойти на повышение - это вопрос нескольких месяцев.

Если рассмотреть вопрос с ситуацией на фондовом рынке США, то мы видим предпосылки к тому, что он начнет расти раньше, чем восстановится рост ВВП. Американские акции будут привлекать инвесторов больше, чем акции стран ЕС и развивающихся рынков. В результате роста спроса на дешевые американские акции, возможных корпоративных дефолтов и ожиданий увеличения ставки ФРС цены долгосрочных облигаций в мире существенно снизятся в конце 2008 - начале 2009 года, что особенно отразится на бумагах корпоративных эмитентов на развивающихся рынках.

Последствия инфляции и банковского кризиса тяжелее всего проявятся на развивающихся рынках. Стоимость активов в странах, обремененных иностранными кредитами и имеющих существенный дефицит платежного баланса, существенно снизится. Сильнее всего пострадают страны Восточной Европы (Украина, Венгрия, Латвия, Румыния, Турция и др.) и Юго-Восточной Азии (Индонезия, Таиланд, Вьетнам), меньше всего - Россия, Китай, Тайвань. Российские же финансовые рынки будут зависеть в первую очередь от сырьевых цен, динамики курса американского доллара к другим валютам и от инфляции в экономике РФ. Можно ожидать продолжения негативных тенденций на фондовом рынке, роста реальных процентных ставок, снижения цен на долгосрочные и среднесрочные облигации и постепенного ослабления рубля. Последнее можно считать позитивным фактором для российской обрабатывающей промышленности, рыночные позиции которой были подорваны за годы проведения политики "сильной национальной валюты".

Не стоит недооценивать и политическую ситуацию в мире. Основным политическим риском для финансовых и товарных рынков в ближайшие месяцы останется нестабильность в ряде стран Ближнего Востока, в том числе ситуация с отношениями между Ираном и США. Не исключена эскалация конфликта между Израилем и Ираном в период допрезидентских выборов в США: одна из сторон может воспользоваться тем, что американской администрации будет трудно реагировать в условиях неопределенности с внешнеполитическим курсом будущего президента. Возможен и авиационно-ракетный удар США по Ирану с целью уничтожения ядерных объектов. В последнем случае произойдет краткосрочный скачок нефтяных цен и падение фондовых рынков по всему миру.

Война в Южной Осетии, послужившая катализатором для падения российского финансового рынка, останется главной политической проблемой, влияющей на российские финансовые рынки. Приток иностранного капитала, в том числе спекулятивного, на рынки российских акций и облигаций существенно сократится. Инвесторы и кредиторы будут выжидать не менее полугода, прежде чем начнут вкладывать новые деньги в фонды российских акций или структурировать новые крупные займы. Результатом конфликта станут опасения инвесторов относительно дальнейших изменений кредитного рейтинга РФ, структуры бюджетных расходов (в том числе роста оборонной составляющей), проведения необходимых либеральных реформ, вступления в ВТО (хотя отказ в последнем, по нашему мнению, послужит на пользу российской промышленности в ближайшие 10 лет).

In $ we trust

Для лучшего обоснования нашей позиции рассмотрим подробнее некоторые аспекты сегодняшней ситуации на мировом и российском рынках капитала, касающиеся большинства наших инвесторов.

Политика снижения учетной ставки принесла свои плоды: финансовый сектор США получил необходимую ликвидность, а корпоративный сегмент в целом - слабый доллар, позитивно отразившийся на продажах американских компаний. Однако в ряде отраслей в США ситуация остается очень напряженной и продолжает ухудшаться. В первую очередь речь идет о рынках недвижимости и труда, а также о домохозяйствах, которые продолжают страдать от снижения стоимости жилых домов и роста потребительских цен.

Поэтому рано говорить, что низшая точка текущего кризиса уже пройдена. Главный "мотор" экономического роста (потребительские расходы) все еще работает с минимальной мощностью. Финансовый кризис в США будет и дальше оказывать негативное влияние на темпы экономического роста, рынок труда и потребительскую активность.