Инновационные компании появляются на свет тогда, когда встречаются два заинтересованных лица - автор идеи будущего бизнеса и венчурный инвестор.
Для
запуска проекта им предстоит скинуться:
первому - интеллектуальной собственностью
и дальнейшими усилиями по коммерциализации
своей разработки, второму - деньгами и
бизнес-компетенциями. Деньги -
универсальное мерило, с ними все понятно. А
вот сколько стоит интеллектуальная
собственность? На какую долю в компании
может рассчитывать разработчик, вносящий в
уставный капитал предприятия такой
нематериальный актив?
Разумеется, существуют профессиональные
оценочные компании, умеющие оценивать что
угодно. У них есть самые различные методики,
позволяющие рассчитать стоимость
интеллектуальной собственности - по
затратам, понесенным разработчиком, по
аналогам, с точки зрения коммерческих
перспектив и так далее. Однако результаты
оценки, которые вы получаете от разных
оценочных компаний, могут варьироваться в
весьма широких пределах - притом что каждая
из них вроде бы ни на шаг не уклоняется от
утвержденной методики.
В практике венчурного инвестирования
к услугам профессиональных оценщиков
прибегают исключительно тогда, когда того
прямо требуют установленные
законодательством процедуры или вопросы
налогообложения: например, если необходимо
оценить активы компании или рассчитать
стоимость опционов. По моему опыту, для
разговора между предпринимателем и
инвестором такие оценки, как правило,
малополезны, поскольку далеки от реалий и
не учитывают всего комплекса параметров
создаваемого бизнеса. Иными словами, для
целей венчурного инвестирования оценка
стоимости интеллектуальной собственности
как таковой не имеет смысла. Ее можно
оценить и сколь угодно высоко, и сколь
угодно низко, но если не построить вокруг
нее бизнес, если ее не коммерциализировать,
то реальная стоимость такой
интеллектуальной собственности все равно в
глазах инвестора будет равняться нулю.
Стоимость идеи при венчурном
инвестировании определяется окружающим
контекстом.
Как тут капиталисту и разработчику
перспективного продукта или прорывной
технологии прийти к согласию? Венчурные
инвесторы оценивают стоимость не
интеллектуальной собственности, а компании,
в которую эта собственность заводится. Ее
можно определить, анализируя размеры рынка,
дисконтированные ожидаемые денежные
потоки и финансовые показатели аналогичных
компаний.
В процессе подобного анализа, как правило,
принимаются во внимание риски, связанные с
разработкой продукта, качеством команды,
необходимостью привлечения
дополнительного капитала и так далее. Таким
образом, и анализ стоимости бизнеса - это
тоже скорее искусство, чем в полном смысле
"точная наука".
Доля инвестора в создаваемой компании
обычно рассчитывается всего из двух
параметров - размера раунда финансирования
и оценочной стоимости компании после
финансирования. Оценочная стоимость
определяется вышеперечисленными методами,
а вот для определения объема
финансирования в текущем раунде требуется
детальный анализ бюджета и потребностей
компании в капитале для достижения
определенных этапов развития (так
называемые milestones), которые позволят снизить
риск и повысить оценочную стоимость
компании.
Вполне можно понять владельцев
интеллектуальной собственности, которые
опасаются, что их вклад в компанию будет
недооценен. Однако венчурному
капиталисту убеждать инноватора в
справедливости своих оценок стоимости его
разработки обычно не приходится. Если
инноватор считает, что его компания
недооценена, то он может попытать счастья с
другими фондами. И если окажется, что никто
не в состоянии предложить лучшую цену, он
неизбежно вернется к диалогу. Иными словами,
в итоге все равно все решает рынок.
С 2001 года, после окончания программы МВД
Бизнес-школы Стэнфордского университета (США),
Евгений Зайцев начал работать в старейшей
американской инвестиционной компании Asset
Management Company, созданной в 1965 году легендарным венчурным
капиталистом Франклином "Питчем"
Джонсоном. С 2006 года - сооснователь и
генеральный партнер компании Helix Ventures (Пало-Альто,
Кремниевая долина), специализирующейся на
инвестициях в биотехнологический и
фармацевтический сектор.
Евгений Зайцев, к.м.н, венчурный
инвестор