Подводя итоги деятельности ПИФов, мы попробовали не ограничиваться одним годом, а сравнили списки победителей последних четырех лет, чтобы попытаться определить лучших из лучших. Эксперимент не совсем удался.

Все время новые лица

Смена лидеров на рынке коллективных инвестиций -- явление вполне обыденное. Это лишний раз подтверждает хорошо известное изречение: "Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем". Вот и на российском рынке за последние четыре года призовая тройка паевых фондов менялась почти полностью не один раз. Единственным исключением стал фонд "Энергия Капитал" (УК "Интерфин Капитал"), который инвестировал в малоликвидные акции энергетических компаний. Впрочем, если в 2005 году он в ноябре по итогам предшествующих 12 месяцев занимал первое место, то в 2006 году откатился на третье. Других дважды и трижды лидеров не обнаружилось.

Такие разные годы

В 2003 году рынок коллективных инвестиций был существенно уже нынешнего. Рыночных фондов, то есть открытых и интервальных, ориентированных на вложения в ценные бумаги, насчитывалось около семи десятков. Это как минимум в пять раз меньше числа существующих сейчас. А по размеру чистых активов тогдашние фонды более чем в десять раз уступали нынешним (13 млрд против 140 млрд рублей). Понятно, что и конкуренция в 2003 году была заметно ниже.

В лидерах тогда оказались фонды одного семейства -- ЛУКОЙЛа (под управлением УК "НИКойл", ныне УК "Уралсиб"). Как объясняли тогда управляющие, высоких результатов им удалось достичь за счет удачных вложений в акции энергетики -- РАО "ЕЭС России" и "Мосэнерго". При этом доля в нефтяных акциях была существенно снижена. Этот год был первым годом прессинга в отношении олигархов, именно в октябре 2003 года был арестован глава ЮКОСа Михаил Ходорковский. В итоге ценные бумаги нефтяной компании после бурного взлета предыдущих лет значительно потеряли в цене. И те, кто ставил на эту "голубую фишку", особенно в ожидании ее объединения с "Сибнефтью" и продажи западному инвестору, оказались в проигрыше. Кроме того, высокая волатильность рынка давала выигрыш тем фондам, которые могли держать большой объем средств в деньгах (как УК "Паллада Эссет Менеджмент"). У имевших хороший запас наличности фондов при частых снижениях рынка появлялась возможность приобретать акции по приемлемым ценам.

2004 год не прибавил стабильности, хотя начало года ознаменовалось внушительным подъемом рынка. Однако уход нерезидентов и начавшийся в конце мая банковский кризис привели к снижению фондовых индексов по сравнению с уровнями начала года. Лишь к концу года рынок стал выправляться. И хотя подъем индексов составил около 20-30%, многие фонды показали значительно более высокие результаты. Так, фонды "Стоик" и "Титан" (УК ПСБ) почти втрое переиграли индексы, делая ставку на акции "Газпрома". Тогда акции монополиста росли не только на ожиданиях либерализации рынка, но и на увеличении роли государства. Так же хорошо себя чувствовали и другие окологосударственные эмитенты -- Сбербанк, "Транснефть". Впрочем, достижения фондов УК ПСБ были связаны и с удачными вложениями в ряд акций других эмитентов, таких как "Пурнефтегаз" и "Мегионнефтегаз".

От 2005 года мало кто ожидал высоких результатов -- даже несмотря на то, что Россия к этому времени получила рейтинги инвестиционного уровня от всех международных агентств. Тем не менее в начале лета начался заметный подъем фондового рынка, который (с небольшой коррекцией осенью) продолжался до конца года. Тон в этом ралли задавали нерезиденты. А так как они в основном предпочитали инвестировать в самые популярные ценные бумаги -- "голубые фишки", то в лидерах оказались фонды, тоже вкладывавшие средства прежде всего в эти бумаги и не разменивавшиеся на менее ликвидные акции.

Кстати, к этому времени конкуренция между фондами значительно усилилась -- если не за деньги пайщиков, то хотя бы за призовое место. Ведь к этому времени их число уже приблизилось к 250, а совокупный объем активов превысил 61 млрд рублей. В этом же году "выстрелили" ПИФы, изначально ориентированные на рост ликвидности российского рынка. Поэтому в лидерах оказались интервальные отраслевые фонды "Энергия Капитал" и "Индустрия Капитал" (оба -- УК "Интерфин Капитал"), вкладывавшие средства преимущественно в акции энергетических и металлургических компаний. Кстати, 2005 год стал годом активного роста сектора черной металлургии, до этого ограничивавшегося акциями "Северстали". Проведение IPO и различных размещений, слияния и поглощения, рост цен на металлы -- все это привлекало инвесторов к отрасли.

Прорыв 2005 года нашел продолжение и в 2006-м. Одним из факторов роста в начале года стала либерализация рынка акций "Газпрома", когда были объединены два рынка -- внешний и внутренний. Стремительный рост цен на нефть в начале года также сделал свое дело. Тем не менее в лидерах оказались фонды, сделавшие ставку на участие в реформе энергетики. Фактически активное реформирование отрасли, выделение сбытовых, сетевых, генерирующих и прочих компаний из региональных АО-энерго началось еще в 2005 году. В 2006 году в ряде случаев этот процесс завершился созданием оптово-генерирующих компаний (ОГК-1, ОГК-2, ОГК-3, ОГК-4, ОГК-5), а также территориально-генерирующих компаний (ТГК-5, ТГК-6, ТГК-8, ТГК-9). Осенью 2006 года ценные бумаги энергокомпаний оказались в лидерах роста. После успешного проведения размещения дополнительной эмиссии ОГК-5 рынок буквально взорвался. Прежде слабо оцененные бумаги пошли нарасхват. Переоценке подверглись и акции холдинга РАО "ЕЭС России" на основе возросшей капитализации дочерних предприятий. Интерес к отрасли подогревался и периодическими заявлениями "Газпрома" о его интересе к акциям энергетики, в том числе и к ОГК-5.

В итоге в лидерах года оказались паевые фонды, предпочитавшие вложения в энергетику. Так, "Витус -- фонд акций" вкладывал существенную долю акций в ценные бумаги энергетических предприятий. Например, по ситуации на 30 сентября общая доля акций ОГК-5 и ТГК-9 в портфеле фонда составляла около 12%. При этом в конце ноября акции ТГК-9 росли фантастическими темпами -- курс поднимался на 10-20% в день.

Типовые преимущества

Если сравнивать успехи лидеров рынка с фондовыми индексами, то лишь в самых редких случаях их можно назвать безоговорочными. В основном наиболее динамичные фонды акций проигрывают фондовым индексам. Во многом это объясняется спецификой расчета фондового индикатора и особенностями функционирования фондов. Ведь из имущества фондов осуществляется оплата управляющей компании (прежде всего портфельных управляющих). Это составляет 2-5% стоимости чистых активов фондов. Кроме того, фонды отстают от индекса из-за того, что часть их портфелей состоит из денежных средств -- либо вновь пришедших, либо приготовленных к выводу. Это особенно остро ощущается на растущем рынке, когда свободные средства сдерживают рост фонда. Кроме того, фонды придерживаются определенных правил, касающихся структуры вложений, согласно которым нельзя иметь значительную долю (более 15%) в акциях одного эмитента.

Именно поэтому в последние два года к лидирующим категориям фондов присоединились индексные фонды. Этот класс фондов стал активно развиваться в 2005 году, хотя первый индексный фонд "ПиоГлобал -- индекс ММВБ" (УК "ПиоГлобал Эссет Менеджмент") был сформирован еще в феврале 2003 года. Сегодня таких фондов, ориентированных на индексы РТС и ММВБ, существует уже около двух десятков. Особенностью подобных фондов является низкая плата за управление. Действительно, в этом случае нет нужды платить большие суммы квалифицированным управляющим, которые должны предугадывать движения рынка. Управляющие индексными фондами должны лишь более или менее четко следить за привязкой структуры фонда к определенному индексу. При этом по нормативам Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) у подобных фондов есть возможность отступать от структуры индексов в пределах 3%. Кстати, именно поэтому индексные фонды могут в отдельные периоды деятельности обыгрывать индекс. На растущем рынке подобные фонды показывают одни из самых лучших результатов. Однако и на падающем рынке они теряют средства настолько стремительно, насколько быстро падают фондовые индексы.

В лидеры зачастую выходят интервальные фонды. Впрочем, у них для этого есть явное преимущество -- более широкая инвестиционная декларация. В частности, интервальным фондам разрешается вкладывать больше средств в менее ликвидные бумаги, у которых больше потенциал роста. Впрочем, в 2006 году далеко не все прежние лидеры из числа интервальных фондов показали впечатляющие результаты. И это касается прежде всего вложений в малоликвидные бумаги. Дело в том, что в лидерах года оказались прежде всего "голубые фишки". В начале года это были акции нефтегазовых компаний -- ЛУКОЙЛа, "Газпрома". Во второй половине лидерство переместилось в сектора, не связанные с энергоносителями. Большим спросом пользовались акции Сбербанка, РАО "ЕЭС России", стратегический интерес проявлялся к акциям "Ростелекома". Даже после значительной коррекции в мае--июне этого года первыми восстановились высоколиквидные акции, тогда как акции так называемого второго эшелона еще долго оставались в тени.

Вкладчики предпочитают открытость

Высокие результаты деятельности фондов, несомненно, способствуют росту числа привлеченных пайщиков. Однако это не единственное условие. Пайщикам еще требуются удобство и доступность процесса вложения своих средств. Культура биржевой торговли пока еще охватила незначительную долю населения, поэтому пайщикам привычнее общаться с фондами либо через управляющие компании, либо через их банки-агенты. И в этом случае в выигрыше оказываются открытые фонды, которые доступны для продажи и погашения пая в любой рабочий день. Интервальные же фонды, как правило, предоставляют такую возможность раз в квартал в течение двух недель. Об этом свидетельствуют и результаты (см. таблицы). Так, прирост стоимости пая в интервальных фондах в 2006 году составил 87-100%, при этом рост стоимости чистых активов (СЧА) составил всего 100-160%, тогда как при сравнимом росте стоимости пая в открытых фондах прирост СЧА доходил до 900-1000%. То есть, грубо говоря, на каждый рубль прироста стоимости пая открытого фонда управляющая компания привлекала 10 рублей новых пайщиков. Это обстоятельство уже сподвигло УК "Уралсиб" поменять тип двух своих фондов -- "ЛУКОЙЛ фонд профессиональный" и "ЛУКОЙЛ фонд первый" -- с интервального на открытый. Как ожидают в компании, эта процедура закончится к марту 2007 года.

Между акциями и облигациями

В последние годы доходность рынка акций, даже несмотря на периодические резкие провалы, в целом заметно опережала доходность рынка облигаций. Неудивительно, что в лидерах преимущественно оказывались фонды акций. Вместе с тем в число лидеров все чаще стали попадать и фонды смешанных инвестиций. Эти фонды изначально задумывались как фонды, сочетающие в себе возможности фондов акций и облигаций, то есть дающие более высокую доходность, чем у фондов облигаций, при этом имеющие меньшую волатильность пая, чем у фондов акций. В целом так и получается. Однако слишком широкая декларация этих фондов позволяет им вкладывать до 100% средств в акции. Таким образом, в определенные моменты деятельности они вполне могут быть де-факто фондами акций, чем активно пользуются, особенно на растущем рынке. Конечно, возникает опасность, что на падающем рынке они много потеряют. Но в отличие от фондов акций у них нет обязательств сохранять определенную долю своих средств в акциях, и они могут хоть 100% активов перевести в облигации и тем самым застраховать свои вложения. Впрочем, на "бычьем" российском рынке такие переходы из одних активов в другие довольно редки, и потому самые агрессивные фонды смешанных инвестиций показывают одни из самых высоких результатов.

Новичкам везет

Стоит отметить, что среди лидеров нередко оказываются недавно сформированные фонды. Так, в 2003 году это был фонд "Базовый" (УК "Кэпитал Эссет Менеджмент"), занявший второе место. Он был сформирован в середине 2001 года. По итогам 2004 года такими фондами стали ПИФ "Стоик" и ПИФ "Титан" (УК ПСБ), сформированные лишь летом 2003 года. "Индустрия Капитал" (прежнее название "Металлургия Капитал", УК "Интерфин Капитал") был сформирован в начале 2004 года, а по итогам ноября 2005 года стал лидером роста на 12-месячном промежутке. Фонд "Универ-фонд акций" (УК "Универ") был сформирован в июне 2005 года, а по итогам 2006 года он занял пятое место.

И это вполне закономерно. Перед фондами, только выходящими на рынок, ставится задача завоевать его, привлечь к себе максимальное внимание клиентов. Между тем, согласно заявлениям управляющих, доходность фонда -- один из приоритетных критериев наравне с надежностью фонда. Поэтому в погоне за доходностью дебютанты нередко сильно рискуют. К тому же на этапе становления фонд по объему, как правило, невелик. А в этом случае ему проще перераспределять активы в пользу более перспективных бумаг или избавляться от явно провальных, ведь эти операции не будут сильно влиять на рынок. В фондах, обладающих значительными активами, пересмотр структуры портфеля сопряжен с определенными трудностями, ведь значительные продажи на рынке могут привести к ощутимым провалам котировок, так же как значительные покупки ценных бумаг могут привести к их чрезмерному росту. В условиях российского рынка для этого требуется от десятков и сотен тысяч долларов по не самым ликвидным бумагам до нескольких миллионов и даже десятков миллионов долларов по наиболее ликвидным. В результате небольшой фонд часто выступает краткосрочным спекулянтом, регулярно пересматривающим свой портфель. Крупные фонды (такие как фонды семейства ЛУКОЙЛ, фонды под управлением УК "Тройка Диалог", "ОФГ Инвест", "Альфа-капитал") остаются долгосрочными инвесторами, и результаты их ближе к средним по рынку.

ПИФы и фондовый рынок

В 2006 году рынок коллективных вложений стал оказывать довольно существенное влияние на рынок акций. До середины этого года объемы привлеченных средств в паевые фонды составляли 3-5 млрд рублей в месяц. В первые месяцы года по этому показателю российские фонды проигрывали зарубежным, и во многом российский рынок рос на деньгах нерезидентов. Провал фондового рынка в мае--июне (до 25% за месяц) привел к оттоку средств западных участников. Однако российские инвесторы удержали рынок от еще более значительного падения. Несмотря на то что к осени приток средств в ПИФы несколько ослаб (в ноябре он составил чуть больше 2,1 млрд рублей), он заметно превосходил поток средств из-за рубежа. И своим уверенным ростом минувшей осенью фондовый рынок во многом обязан отечественным инвесторам.
ДМИТРИЙ ЛАДЫГИН

Доступно о ПИФах

Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) -- объединение имущества компаний и (или) физических лиц, находящееся под управлением специализированной управляющей компании (УК). Все имущество, образующее ПИФ, находится в долевой собственности участников фонда (пайщиков). Управляющая компания осуществляет управление имуществом ПИФа на основании лицензии, договора доверительного управления, а также правил доверительного управления фондом.

Существуют следующие формы ПИФов: открытая, интервальная и закрытая.

Открытый ПИФ предоставляет своим участникам право покупать и продавать свои паи каждый рабочий день. Средства пайщиков такого фонда инвестируются в высоколиквидные активы.

В ПИФе закрытого типа имеется фиксированное количество паев. Купить паи такого фонда можно лишь в случае, если их продает кто-то из пайщиков. Продать пай можно только после окончания срока действия договора доверительного управления фондом. Средства таких ПИФов могут инвестироваться в низколиквидные активы (например, в недвижимость, венчурные проекты).

Интервальные фонды -- что-то среднее между открытыми и закрытыми ПИФами. Паи таких фондов можно купить и продать только в течение определенных периодов (интервалов) времени. Рядовому инвестору обычно доступны только паи открытых и интервальных ПИФов.

Паевые инвестиционные фонды делятся не только по типам (способу купли-продажи паев), но и по видам (направлениям инвестирования средств). Существуют ПИФы акций, облигаций, смешанных инвестиций, индексные фонды, фонды фондов, фонды денежного рынка. Фонды разных видов различаются по возможной прибыльности и риску.

Лучшие ПИФы 2006 года. Топ-10

Место	Название	Управляющая компания	Изменение стоимости пая за 12 мес.(%)*	Стоимость чистых активов (млн руб.)**	Изменение стоимости чистых активов за 12 мес. (%)	Окончание первичного размещения	Тип фонда	Вид фонда
1	"Витус -- фонд акций"	"Витус"	+100,7	56,12	+161,0	29.02.04	Интервальный	Акций
2	"Смелый"	"Лазурит"	+87,0	46,25	+101,0	07.05.04	Интервальный	Смешанных инвестиций
3	"Энергия Капитал"	"Интерфин Капитал"	+86,6	3097,44	+109,7	06.06.03	Интервальный	Акций
4	"Агана -- Экстрим"	"Агана"	+80,4	319,09	+969,8	08.09.04	Открытый	Акций
5	"Универ -- фонд акций"	"Универ"	+77,5	119,31	+901,4	17.06.05	Открытый	Акций
6	"ПиоГлобал -- индекс	"ПиоГлобал Эссет	+74,0	194,09	+146,0	28.02.03	Интервальный	Индексный
	ММВБ"	Менеджмент"
7	"Максвелл капитал"	"Максвелл Эссет	+71,9	2282,16	+337,5	14.04.04	Открытый	Смешанных
		Менеджмент"						инвестиций
8	"Солид -- индекс ММВБ"	"Солид Менеджмент"	+71,0	270,73	+243,5	19.05.05	Открытый	Индексный
9	"Витус -- фонд	"Витус"	+70,5	25,16	+235,3	29.02.04	Интервальный	Смешанных
	накопительный"							инвестиций
10	"Ренессанс -- акции"	"Ренессанс Капитал"	+70,3	476,44	+2166,6	30.09.05	Открытый	Акций

Фонды ранжировались по изменению стоимости пая за 12 месяцев.

В таблицу не включены фонды, стоимость чистых активов которых меньше величины, необходимой для первоначального формирования (2,5 млн руб. для открытых и 5 млн руб. для интервальных), а также фонды, находящиеся в стадии ликвидации. *Изменение стоимости пая дано без учета надбавки и скидки, взимаемых управляющими компаниями и их агентами при покупке и погашении паев.

**По состоянию на последнюю отчетную дату ноября соответствующего года. В расчетах использовались данные, предоставленные Национальной лигой управляющих (НЛУ).