Вы можете хорошо заработать на акциях ВТБ, но только в том случае, если его руководство не пожадничает при определении цены продажи. Участие в первичном публичном размещении акций (IPO) ВТБ напоминает ловлю черной кошки в черной же комнате. Частные лица, желающие купить акции, вынуждены довериться рынку и руководству самого банка: они не знают, по какой цене получится купить бумаги.

Ситуация напоминает выборы Бориса Ельцина в 1996 году со слоганом «голосуй сердцем». Но мы советуем использовать также и голову.

Итак, частные лица могут подавать заявки на участие в IPO ВТБ с 9 апреля. Но стоит ли торопиться?

Утром деньги. Как потенциальный рост курса акций ВТБ, так и глубина возможного падения зависят от цены размещения. Однако простой россиянин может подавать в ВТБ или ВТБ24 только неконкурентную заявку, тем самым заявляя: «куплю по любой цене».

Но главное: оплатить покупку нужно до 7 мая, тогда как цена размещения будет объявлена ориентировочно 11 мая. Потом банк просто посчитает, сколько акций по единой цене размещения вы приобрели на внесенную сумму. Таким образом, ВТБ пошел по пути «Роснефти», в рамках первого «народного» IPO которой частные лица также оплачивали бумаги до объявления цены. Опыт же Сбербанка, который собирал деньги уже после определения цены продажи бумаг, ВТБ решил проигнорировать. Но вспомним историю с покупкой «втемную» акций «Роснефти». В июле 2006 года граждане потратили на ее бумаги $755 млн. Насколько разумно потратили? Цена размещения оказалась равна $7,55 (что соответствовало 203,2 рубля на начало второй декады июля). 10 апреля этого года акция «Роснефти» стоила 213 рублей. То есть за прошедшие девять месяцев акции прибавили только 4,8%. Рублевый депозит в банке средней руки за это время мог бы принести 6,7–7,1%, индекс РТС прибавил 27,4%, а акции Сбербанка, банка «Уралсиб», РАО «ЕЭС России» выросли почти вдвое. Кроме того, владелец акций «Роснефти», хранящий их в депозитарии Сбербанка, должен был оплачивать эту услугу, отдавая по 50 рублей в месяц. При минимальной покупке на 15 тыс. рублей эти расходы за девять месяцев составили 3% от начальной суммы инвестиций и «съели» более половины роста курсовой стоимости акций.

Как видим, летом прошлого года существовали гораздо более выгодные пути приложения капитала, чем акции «Роснефти». Как не наступить на те же грабли при IPO ВТБ?

Притормозить на старте. Самое разумное, что может сделать частный инвестор – дождаться объявления ценового диапазона, в рамках которого ВТБ будет размещать акции. Это произойдет ориентировочно 26–27 апреля. Только после этого мы рекомендуем принимать окончательное решение о подаче заявки на участие в размещении или оплате ранее поданной заявки. Слишком торопиться не стоит, поскольку ВТБ обещает удовлетворить инвестиционные потребности всех граждан, но и откладывать покупку на последние дни нельзя: вы рискуете увидеть длинные очереди людей, привлеченных массированной рекламной кампанией.

Какую же цену считать привлекательной для покупки? В декабре 2006 года министр экономического развития и торговли Герман Греф на заседании правительства озвучивал планы по продаже порядка 22–-23% акций ВТБ на сумму 90–120 млрд рублей. «Исходя из объема допэмиссии это означало бы цену размещения в диапазоне 5,5–8 копеек за акцию», – подсчитывает начальник отдела анализа долгового рынка ИК «Велес Капитал» Иван Манаенко. Но поезд ушел: купить акции так дешево уже не удастся. Оценки чиновников оказались слишком скромными, особенно после обнародования на прошлой неделе свежей отчетности группы ВТБ по МСФО.

А что думают в финансовых структурах? Главный аналитик рынка акций группы компаний «Регион» Константин Гуляев считает: цена размещения ВТБ составит около 9–10 копеек за одну акцию. Он прогнозирует, что по итогам года бумага ВТБ может стоить около 14 копеек (весь банк – $38,3 млрд с учетом дополнительной эмиссии акций).

Аналитики «Атона» считают оправданными инвестиции в акции ВТБ при цене 9–10 копеек. «Консервативным инвесторам, которые опасаются просадки акции, рекомендуем ориентироваться на цену 9 копеек за акцию. Цены в 10,5 копейки и более за акцию ВТБ расцениваем как спекулятивные», – считают в «Атоне». Аналитик «КИТ Финанса» Мария Кальварская считает, что ВТБ разместит акции по 10,5–12 копеек за штуку.

Другие эксперты менее консервативны. Аналитик «Центринвеста» Руслан Мигунов прогнозирует справедливую цену около 14 копеек: «К концу года стоимость акции может вырасти до 20 копеек, а капитализация всего банка перевалить за $55 млрд. Если в 2007 году банк еще будет продолжать реорганизацию и основным движущим подразделением группы будет ВТБ24, то в 2008 году в свете вступления в ВТО многим компаниям понадобятся услуги ВТБ для организации внешнеэкономической деятельности».

Аналитик Альфа-банка Наталия Орлова полагает, что диапазон размещения может быть от 10 до 17 копеек: «Даже при цене размещения в 17 копеек за акцию потенциал роста в ближайшие 12 месяцев составит около 30–40%». Таким образом, в Альфа-банке не исключают роста акций ВТБ до 23 копеек за штуку к маю 2008 года.

Наталия Орлова отмечает, что тон при размещении будут задавать западные инвесторы, а они настроены на активную покупку акций ВТБ. Для многих из них это единственная возможность получить доступ к акциям российских банков, так как акции Сбербанка и других российских банков торгуются в основном на внутреннем рынке.

Аналитик ИК «Проспект» Вероника Чекина поясняет интерес профессиональных игроков и удачно выбранным временем для IPO. «В конце апреля – начале мая банки публикуют результаты по МСФО за прошлый год, и выход новых положительных данных также влияет на настроение инвесторов», – уверяет аналитик. Подогревает интерес инвесторов и сложная ситуация с ценами на нефть: это заставляет игроков перекладывать средства в бумаги банковского сектора.

Отношение стоимости ВТБ к собственному капиталу планируется на более низком уровне, чем у Сбербанка. «При размещении Сбербанка оно составило 3,1. Для ВТБ представляется справедливым соотношение 2,2–2,35, которое получится при цене размещения 11–12,5 копейки», – прикидывает аналитик «Уралсиба» Антон Табах.

Дисконт по сравнению со «Сбером» вполне закономерен, уверяют аналитики, поскольку бизнес ВТБ по большей части корпоративный и не приносит такой прибыли, как розничный бизнес «Сбера». Так, по итогам 2006 года чистая прибыль группы ВТБ по МСФО выросла на 131% до $1,2 млрд. В то же время аналитики отмечают, что без учета разовой прибыли рост был всего на 63% (для сравнения – по Сбербанку, который еще не объявил результаты по МСФО, аналогичный показатель ожидается на уровне 35–40%).

«У ВТБ традиционно много различных активов, – отмечает Антон Табах, – и продажа миноритарных пакетов – как в 2006 году в Международном московском банке ($232 млн), «КамАЗе» ($89 млн) – явление систематическое». Однако аналитик МДМ-банка Алекс Кантарович считает, что эти статьи следует рассматривать как разовые.

Плюсы и минусы? Наталия Орлова из Альфа-банка добавляет, что у ВТБ в первую очередь важен инвестиционно-банковский бизнес, доходы от которого на данный момент финансируют его экспансию на кредитном рынке. И, несмотря на амбициозные планы занять до 10% рынка в кредитовании частных лиц и корпоративных клиентов до 2010 года, ВТБ скорее всего еще значительное время продолжит зарабатывать на покупке-продаже активов. Но эта особенность таит для инвестора риски.

Поскольку значительную часть доходов банк получает от разовых сделок, то показатели кредитной организации могут быть нестабильными. А ухудшение финансовых показателей способно спровоцировать массированный сброс акций и падение их котировок. Западные инвесторы могут недостаточно хорошо знать специфику бизнеса ВТБ и при ухудшении показателей подвергнуться панике.

Неоднозначно расценивают эксперты и господдержку банка. С одной стороны, ВТБ защищен с политической точки зрения и может участвовать в выгодных сделках по протекции государства. С другой стороны, чиновники могут «попросить» ВТБ инвестировать в социальные, малодоходные проекты, что отразится и на финансовых результатах банка.

Вопросы у экспертов вызывают и планы использования средств, полученных от размещения. ВТБ обещает пустить деньги на структурное развитие бизнеса, в частности, на капитализацию розничной «дочки» ВТБ24, на развитие инвестиционного бизнеса, в том числе подразделения VTB-Europe и на расширение бизнеса в СНГ и странах Азии. Аналитики с опаской говорят, что ВТБ в части продвижения инвестиционного блока может пойти не по пути органического роста и переманивания специалистов, а решит купить уже работающий бизнес. Причем потратит на это неоправданно большие средства. Впрочем, возможно, от этой идеи президент ВТБ Андрей Костин отказался: по крайней мере сделка по покупке «Ренессанс Капитала» за несколько миллиардов долларов не состоялась.

Еще один камень преткновения – качество менеджмента ВТБ. Пока банк участвует в крупных проектах, связанных с государством, а иностранные конкуренты активно не проявляют себя на рынке, получать прибыль при наличии дешевой ресурсной базы можно при любом качестве управления. Но если эксклюзивные проекты закончатся? Или в связи со вступлением России в ВТО экспансию начнут иностранные банки? Сможет ли конкурировать с ними неповоротливый ВТБ, выбравший «лицом» одной из рекламных кампаний улитку? Что будет, когда средние предприниматели перестанут давать менеджерам крупных банков откаты за выдачу кредитов по приемлемым ставкам, а сами банки выстроятся в очередь к этим предпринимателям?

Как видим, есть и позитивные, и негативные факторы, влияющие на оценку бизнеса второго по величине российского банка. И наблюдательному совету ВТБ придется решить сложную задачу – сначала при определении ценового диапазона, а затем и окончательной цены размещения. С одной стороны, надо обеспечить максимальный приток средств в собственный капитал банка.

С другой стороны, цена не должна быть пиковой – в противном случае после падения котировок госбанк, а заодно с ним и вся федеральная власть получат волну недовольства со стороны среднего класса, представители которого будут основными покупателями бумаг. В этом случае буквенное сочетание «Вэ-Тэ-Бэ» в кругах инвесторов рискует стать нарицательным. Как «Эм-Эм-Эм» 12 лет назад.

Оптимальным же вариантом и для банка, и для инвесторов станет выбор цены, при которой акции ВТБ смогут вырасти на несколько десятков процентов в течение 1–2 лет. Пока же руководство ВТБ вместе с организаторами IPO (Deutsche Bank, Citigroup, Goldman Sachs и «Ренессанс Капитал») пытаются разобраться в спросе и предложении, а Андрей Костин откровенно нервничает, когда журналисты пытаются выведать у него ценовые ориентиры IPO.

* Капитализация рассчитана исходя из условия, что после эмиссии уставный капитал ВТБ будет состоять из 6,945 трлн акций. Капитализация в долларах рассчитана по курсу 25,9.

5,211 трлн акций составляют уставный капитал ВТБ

1,734 трлн акций может быть размещено в рамках IPO

99,96% акций ВТБ принадлежат федеральному правительству

30 тыс. рублей – минимальная сумма заявки на участие в размещении акций ВТБ

1 копейка – номинал акции ВТБ

Эксперты прогнозируют, что граждане могут выкупить от 5 до 15% акций новой эмиссии ВТБ.

Минимальная сумма заявки на участие в размещении акций ВТБ равна 30 тыс. рублей. Это вдвое больше, чем на июльском IPO «Роснефти», но почти втрое меньше, чем стоимость одной акции Сбербанка при февральском размещении (89000 рублей). Но в случае с «Роснефтью» многие граждане еще не вполне понимали суть IPO, а при размещении Сбербанка желающих отпугнула высокая цена одной акции.

«При размещении ВТБ, принимая во внимание малую цену акций, можно рассчитывать на долю населения в 8–10%», – прогнозирует аналитик Rye, Man & Gor Securities Леонид Слипченко.

В то же время Наталия Орлова из Альфа-банка считает, что спрос со стороны простых граждан составит в лучшем случае около $300–400 млн. То есть около 5–6% от эмиссии в $6 млрд. По смелым январским прогнозам президента ВТБ24 Михаила Задорнова, граждане могут поучаствовать в IPO и на 15%.

В то же время активному участию помешает не столь значительное количество отделений, как у Сбербанка. Акции ВТБ будут распространять через 234 офиса в 101 городе, тогда как у «Сбера» подразделений гораздо больше. Кроме того, в размещении Сбербанка активно участвовали клерки.

Как заявил глава ВТБ Андрей Костин, банк сначала раздумывал над тем, чтобы выплатить сотрудникам премию, и это могло бы стать стимулом для покупки. Но потом руководство отказалось от поощрения инвестиционной активности сотрудников.

Перед IPO ВТБ провел дробление акций, уменьшив номинал с 1 тыс. рублей до 1 копейки.

Руководство банка поясняло, что таким образом бумаги становятся более доступными для частного инвестора. На минимальную сумму заявки в 30 тыс. рублей гражданин может стать владельцем нескольких сот тысяч акций. «Это психологически намного приятнее, чем стать владельцем всего одной, пусть даже очень ценной бумаги», – поясняет аналитик ИК «Проспект» Вероника Чекина.

Но, похоже, менеджеры банка переусердствовали: одна акция ВТБ будет стоить примерно в один миллион раз дешевле акции Сбербанка. Напомним, что при «народном» размещении Сбербанка требовалось за одну акцию выложить 89 тыс. рублей.

Это отсекло много россиян, которые элементарно не имели на руках столько свободных средств.

Однако был и несомненный плюс – граждане могли оплатить поданную заявку на акции Сбербанка уже после объявления цены размещения. То есть будущие акционеры Сбербанка сначала узнали, во сколько им обойдется инвестиция в лидера российского банковского сектора, и только потом принесли деньги. В результате более трети заявок простых граждан «сгорели». Из 46,3 тыс. человек, подавших заявки на 21 млрд рублей, только чуть более 30 тыс. физлиц купили акции на 13,7 млрд рублей.

Если вы хотите вложить в акции от 1 млн рублей, то заявки без указания цены принимает «Ренессанс Онлайн». Некоторые брокеры дают возможность подачи заявки с указанием желаемой стоимости приобретения. Скажем, «Атон» ждет частных инвесторов с суммой не менее 600 тыс. рублей. Потом брокер будет формировать из этих заявок портфель, подсчитывать среднюю цену и подавать заявку как юрлицо. Если ваша заявка окажется ниже средней цены всего портфеля, то акций вам не достанется. Брокеры говорят, что только заявка VIP-клиента с указанием внушительной суммы может быть выставлена отдельно именно по указанной клиентом цене. Однако заявку брокера как юрлица могут и не удовлетворить, предупреждают эксперты, и вы опять же останетесь без бумаг.