Покупка паев на бирже имеет ряд преимуществ по сравнению с традиционным походом в офис для их приобретения и погашения. Инвесторам стоит присмотреться к этой возможности управления своим капиталом

Первый ПИФ был выведен на биржу в 2003 году — сразу после того, как РТС и ММВБ разработали и утвердили правила допуска и обращения инвестиционных паев на своих площадках. Обращение инвестиционных паев на бирже разрешено законом «Об инвестиционных фондах». Первой ласточкой стал интервальный фонд «Дивидендные акции, корпоративные облигации» УК «Регион Эссет Менеджмент». Брокерская компания «Регион» выставляла котировки на покупку и продажу паев, что должно было помочь инвесторам совершать сделки. Сегодня только на ММВБ торгуются паи 137 ПИФов, торговые обороты по ним невысоки (около 0,3% от общего объема), тем не менее выбор у инвесторов есть. Фонды, с паями которых совершается наибольшее количество сделок, представлены в таблице 1.

Торжество технологий

Само по себе право купить или продать паи закрытого или интервального фонда — это, безусловно, положительный факт. Он дает пайщику возможность не ждать наступления открытия интервалов, а совершить сделку на бирже. Другое дело, что для паев открытых фондов существует четкий ценовой ориентир: УК ежедневно рассчитывает стоимость пая и публикует ее в открытом доступе. Поэтому цена такого пая на бирже не должна сильно отличаться от официальной. Исходя из расчетной стоимости и формируются котировки на покупку и продажу паев. Например, стоимость пая «Агана-экстрим», рассчитанная самой УК, по итогам торгов 19 апреля составила 310,7 рубля. А на следующий день при закрытии торгов цена покупки составляла 307,59 рубля, продажи — 319,9 рубля. В течение дня котировки менялись в соответствии с движением рынка. Их выставляет и поддерживает брокерская компания «Алор Инвест», и в спрэд между ними, который составляет около 4%, фактически заложены скидка и надбавка, взимаемые УК. Поэтому можно считать, что с точки зрения накладных расходов для инвестора в такой ситуации не имеет значения, как покупать и погашать пай — на бирже или в офисе УК. Формально же разница есть: при совершении операции на бирже уплачиваются только биржевой сбор и комиссия брокеру (совокупно порядка 0,1% от суммы сделки), а при посещении УК или ее агента в ход вступают скидки и надбавки: 1,5–3% от официальной цены. «Для клиентов УК покупка/продажа паев через биржу выгодна вследствие снижения транзакционных издержек: комиссия биржи и брокера будет меньше, чем комиссия, взимаемая УК при покупке/погашении паев, — поясняет начальник аналитического отдела ИК “Максвелл капитал” Алексей Воробьев. — Но при биржевом обращении фондов остается возможность получения прибыли УК: в стоимость пая уже заложено вознаграждение управляющей компании, регистратора, аудитора и т. д. (от 2 до 5% в год от СЧА)».

С закрытыми и интервальными фондами ситуация другая, так как официальная стоимость паев рассчитывается и публикуется редко. Таким образом, инвестору необходимо самостоятельно определять их справедливую стоимость. Например, официальная цена ПИФа «Интерра», лидера по активности, на 30 марта составила 27,91 рубля, а биржевая на 19 апреля — около 34 рублей. Какой станет официальная в конце апреля — неизвестно, поэтому обоснованность биржевой цены пайщик должен определить самостоятельно исходя из ситуации в фонде.

Помимо возможности совершения операций на бирже с паями интервальных и закрытых фондов инвестор получает другое очевидное преимущество. Ему достаточно один раз заключить с брокером договор на обслуживание, перечислить средства и покупать приглянувшиеся паи разных фондов. Это лучше и с точки зрения распределения рисков, и с точки зрения временных затрат — приобрести паи на бирже с помощью системы интернет-трейдинга проще, чем посетить несколько офисов или агентов управляющих компаний. Тем более что во многих городах России брокеры уже присутствуют, а вот агенты УК предлагают ограниченный ассортимент паев.

Самый главный конек операций с паями на бирже — быстрота и точность сделок. Так же как и в случае с акциями, при торговле паями через брокера вы сразу видите цену, по которой прошла сделка, количество проданных/купленных паев, а деньги/паи мгновенно зачисляются на ваш счет. Тогда как при совершении операций в УК цена, по которой вы приобрели/погасили пай, определяется в течение трех дней после подачи заявки, а при погашении деньги от проданных паев могут (по закону) идти на ваш счет до 15 суток. Это, кстати, делает практически невозможным арбитражные сделки между УК и биржей.

И, наконец, брокерский счет дает пайщику возможность максимально оперативно реагировать на изменение ситуации на рынке в случае форс-мажора. Именно это позволило ETF — индексным фондам в США — стать самостоятельными «голубыми фишками» (см. «Что такое ETF и почему они могут взорвать российские биржи»).

Инструкция по эксплуатации

Пока объемы торгов паями на бирже малы, но значительное число УК делают все от них зависящее, чтобы, придя на биржу, инвестор смог совершить сделку. Не случайно, когда ММВБ в ноябре 2006 года запустила-таки институт биржевых специалистов, уполномоченных поддерживать котировки, первыми — и пока единственными — специалистами стали как раз ИК, взявшие на себя обязательство обеспечивать ликвидность фондам «родственных» УК. Так, ИК «Нева-Инвест» взялась поддерживать котировки нескольких ОПИФов УК «Доходъ», а ИК «Алор Инвест» — трех ОПИФов УК «Агана». «Алор Инвест» также заявил о готовности работать с ПИФами третьих УК и поддерживать их котировки.

Более того, 10 апреля ИК «Антанта Капитал» публично объявила о том, что приступает к исполнению функций маркетмейкера на ММВБ по паям трех открытых фондов и одного интервального ПИФа УК «ПиоГлобал Эссет Менеджмент».

Следует отметить, что специалист имеет на бирже эксклюзивное право выставлять котировки по той или иной бумаге, поэтому другие участники торгов не могут выставлять собственные заявки на торги. Это означает, что желающий купить или продать пай может совершить сделку только по ценам специалиста и только с ним в качестве контрагента. Маркетмейкер же не имеет такого эксклюзивного права, поэтому инвесторы могут выставлять заявки на покупку или продажу пая по собственным ценам.

В беседе с D’ участники рынка отмечали, что даже и без объявления себя маркетмейкером или специалистом многие брокеры обеспечивают двусторонние котировки паев «своих» УК (см. таблицу 2). «У нас нет профессионального маркетмейкера, но у нас есть договор с брокером, и мы следим за объемом торгов по паям наших фондов», — приводит пример заместитель гендиректора УК «Уралсиб» Александра Водовозова. Иными словами, многие фонды и сегодня вполне доступны для покупки/продажи на биржах. А с учетом того, что минимальный лот для паев составляет всего один пай, эти операции становятся еще проще.

Адресат не найден

Техническое пособие для маргиналов

Чтобы торговать паями ПИФов на бирже, вам понадобится брокерский счет и договор с брокером об оказании услуг. Ваши паи в случае покупки на бирже будут храниться в биржевом депозитарии (ДКК для РТС и НДЦ для ММВБ). Специалисты УК рекомендуют использовать для вторичного обращения паев (для их покупки/продажи) один канал. То есть если уж вы купили паи на бирже — лучше их там и продавать; если купили в УК — погашайте через УК. Дело в том, что если купить пай в УК, а затем продавать его на бирже, то необходимо будет обратиться к регистратору, который переведет ваши паи из депозитария УК в биржевой. Процедура стоит около 10 долларов и может длиться от нескольких дней до нескольких недель. Причем действовать вам придется самостоятельно: специалисты УК помочь здесь не смогут. Помните также, что при покупке/погашении паев через УК вашим налоговым агентом является УК, а при совершении операций на бирже — брокер. Соответственно, если вы купили паи в УК, а продавать решили на бирже, вам нужно будет документально подтвердить брокеру ваши расходы, связанные с приобретением паев (и наоборот — подтвердить расходы в УК, если покупали паи на бирже).

2007 год стал урожайным на выход новых ПИФов на торговые площадки. Однако к росту числа операций с паями это пока не привело. «Если посмотреть на перечень тех ПИФов, которые были выведены на биржу за последнее время, то мы увидим прежде всего очень большое количество ЗПИФов, — комментирует ситуацию аналитик УК “Менеджмент-Центр” Максим Капитан. — Это связано с тем, что по новым правилам размещения резервов НПФ последние могут покупать паи закрытых фондов лишь в том случае, если они допущены к торгам на бирже. При этом покупка паев пенсионными фондами все равно происходит традиционным, по-прежнему небиржевым путем. Но есть и отдельные УК-энтузиасты, которые целенаправленно продвигают биржевое обращение паев».

Эти УК делают ставку на то, что еще чуть-чуть — и биржевое обращение станет для большинства клиентов таким же привычным делом, как, к примеру, интернет-банкинг. «Одна из причин, по которой УК пока не особенно активно развивают биржевую торговлю паями, — их заинтересованность в долгосрочных отношениях с пайщиками. Однако есть высокорискованные фонды акций; кроме того, есть не менее 15% пайщиков, которые склонны к активным действиям на рынке. И вот для них возможность быстро совершать сделки с паями является важной», — говорит Водовозова.

Учитывая тот факт, что индустрия паевых фондов выросла из ничего буквально за четыре года, можно ожидать быстрого роста биржевого обращения паев в ближайшее время. Весьма вероятно, что покупка паев на бирже малопопулярна всего лишь из-за того, что УК пока недостаточно активно раскручивают эту возможность, а их клиентов отпугивает необходимость осваивать систему интернет-трейдинга.

Наиболее торгуемые ПИФы на ММВБ

Фонды, паи которых стабильно котируются на ММВБ

В апреле 2007 года заместитель руководителя ФСФР Сергей Харламов заявил, что служба «изучает опыт» создания так называемых ETF — Exchange Traded Funds, фондов, торгуемых на бирже. По информации D’, некоторые российские УК задумываются о создании в стране ETF (по некоторым данным, это может быть фонд, основанный на индексе РТС). Если это произойдет и на отечественных биржах появятся паи, а правильнее — акции ETF, ликвидность рынка инвестиционных паев может возрасти в сотни раз и при удачном раскладе сравниться с ликвидностью отечественных «голубых фишек».

Что же такое ETF? Обычно его описывают как индексный фонд, паи которого обращаются на бирже, однако у ETF есть ряд признаков, кардинально отличающих его от привычных нам ПИФов.

Прежде всего это принципы формирования такого фонда. У ПИФа есть период формирования — в течение трех месяцев фонд наполняется деньгами пайщиков, после чего считается сформированным, а его паи начинают обращаться на вторичном рынке — их можно продавать и покупать как через офисы УК, так и через биржу (если фонд прошел листинг). Паи ETF сразу размещаются на бирже — подобно IPO акций. Как рассказал D’ директор по индексным продуктам индексной службы S&P Рид Стедмэн, процедура создания и запуска ETF включает следующие этапы: выбор (или создание) индекса, за которым будет следовать новый фонд; выбор биржи, на ней пройдут листинг акции ETF; выбор сервис-провайдеров, непосредственно отвечающих за текущее управление оперативной работой с ETF, включая отчетность фонда, проведение расчетов и т. п.; наем специалиста, обеспечивающего ликвидность; формирование группы уполномоченных участников, которые будут создавать или погашать акции в зависимости от спроса. При этом управляющий ETF, отмечает господин Стедмэн, производит расчет лишь стоимости чистых активов, тогда как цена акций ETF определяется спросом и предложением (в отличие от отечественных ПИФов, где стоимость пая в любом случае рассчитывается УК, а при обращении паев на бирже цена пая чаще всего следует за рассчитанной УК величиной. — Прим. D’). «Механизм создания и погашения акций ETF обеспечивает такие условия, при которых цена акций ETF не отклоняется сколько-нибудь значительным образом от стоимости чистых активов фонда», — добавляет господин Стедмэн.

Еще одно существенное отличие ETF от отечественных индексных фондов — первые действительно с точностью до акции повторяют структуру выбранного индекса, тогда как наши индексные ПИФы, в зависимости от пожеланий управляющего, могут следовать за ней лишь отчасти (этим объясняется сильный, до нескольких процентов, разброс в доходности ПИФов, основанных на одном и том же индексе). Эта точность ETF дает возможность покупать и продавать индекс, что и приводит к популярности ETF во всем мире.

Так, по данным S&P, в 2006 году объем всех ETF в мире достиг 500 млрд долларов. В России первичное размещение паев на бирже пока запрещено законом «Об инвестиционных фондах». Это одно из главных законодательных препятствий создания у нас ETF.

В США популярные ETF — инструменты с биржевыми тикерами QQQQ, SPY и DIA, что соответствует фондам на NASDAQ, S&P500 и Dow Jones Industrial Average (DJIA). Объем сделок по каждому инструменту за одну торговую сессию составляет порядка 100 млн долларов при общем объеме торгов на NYSE около 80 млрд долларов. Стоимость их кратна значениям самого индекса, но уменьшена в 100 раз. Например, если значение индекса DJIA составляет 12 957 пунктов, то стоимость DIA будет равна 129,57 доллара. Это отличает ETF от российских индексных фондов, стоимость паев которых коррелирует со значениями индексов, но совершенно ни о чем не говорит. Кроме того, ETF как обычную ценную бумагу можно продавать на понижение, что делает ее привлекательной для активных игроков.