Вектор. Темпы развития бизнеса инвестиционных банков впечатляют, однако собственники и топ-менеджеры структур, не существующих в России с юридической точки зрения, вынашивают еще более амбициозные планы. Олег Мальцев За последние годы в секторе инвестбанковских услуг произошли тектонические сдвиги. На фондовый рынок потекло множество новых денежных рек, обильно питаемых из зарубежных и внутренних источников. Ужесточилась конкурентная борьба между многочисленными организациями, помогающими прокладывать русла. Боевые действия разворачиваются сразу на нескольких фронтах: в каждом из направлений многогранного инвестиционного бизнеса. Появились и становятся все более востребованными целые классы инвестиционных продуктов, о которых недавно на российском рынке и не слышали. Чтобы удержаться на плаву, ключевые игроки пересматривают стратегии, адаптируя их к текущей ситуации. А те, кто только отвоевывает «место под солнцем», делают ставку на нишевую специализацию и тесное сотрудничество с «большими и сильными». Не за горами эпоха глобальных банков и локальных инвестбутиков, предрекают эксперты.
Всегда беременны. Извинимся же перед чиновниками, поскольку в публикации часто встречается словосочетание «инвестиционный банк», действующее на них раздражающе (см. врезку). Во всем мире так называют учреждения, которые служат своеобразным промежуточным звеном между производственным сектором экономики и рынком капиталов и непосредственно участвуют в формировании этого рынка. В США, например, законодательство проводит грань между ними и коммерческими банками, занимающимися в первую очередь кредитными операциями. В российском праве ее нет, хотя «запрещенное название» давно и прочно закрепилось в разговорном обиходе. В широком смысле к инвестбанкам относят компании с лицензиями профучастника рынка ценных бумаг, в том числе те кредитные организации и их «дочки», которые участвуют в операциях с фондовыми активами. В этой части их деятельность попадает в зону регулирования Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР).
Направления инвестбанковского бизнеса можно сгруппировать в три основных блока: брокерские сделки, управление активами и деятельность в сфере корпоративных финансов. Выступая в роли «фондового посредника» на организованном либо внебиржевом рынке, инвестбанк покупает и продает ценные бумаги по поручению и, как правило, на средства клиента. Брокерский «джентльменский набор» обычно включает сопутствующие услуги - хранение ценных бумаг и учет доходов по ним, подготовку аналитических материалов, содержащих рекомендации о покупке или продаже акций и облигаций, и т. д. Классифицируют брокеров по нескольким критериям. Часть компаний традиционно акцентирует внимание на розничных клиентах («Брокеркредитсервис», «Финам», «Алор», «Открытие»), часть - на крупных заказчиках («Тройка Диалог», «Ренессанс Капитал», Альфа-банк). Некоторые ориентируются на западных партнеров (Deutsche UFG, UBS, Ситибанк), другие - на российских («КИТ Финанс», «Олма», «Регион»). Существуют региональные операторы фондового рынка, а также те, кто специализируется на отдельных рыночных сегментах, в частности облигационном (ИБ «Траст», «Ригрупп Финанс»). Однако в большинстве случаев деление условно и меняется с течением времени. Скажем, сильный в рознице «Финам» пытается привлечь институциональных игроков, в то время как преуспевшие в этом «Тройка Диалог» и «Атон» развивают ритейловое направление. Как сообщил «Ф.» президент Deutsche UFG Илья Щербович, до 50% оборота компании по некоторым бумагам к концу прошлого года обеспечивали заказы российских инвесторов, хотя раньше наблюдался колоссальный перевес в пользу нерезидентов.
Президент и совладелец ИК «Брокеркредитсервис» Олег Михасенко и основатель ИК «Олма» Олег Ячник в беседе с обозревателем «Ф.» признали, что выполнение заказов клиентов - далеко не самое доходное занятие. Хотя «массированные» торговые операции и полезны для имиджа, поскольку выводят инвестбанки на верхние строчки разнообразных рейтингов. Иное дело - игра на собственную позицию, то есть сделки, совершаемые за счет средств и в интересах самой инвесткомпании. Руководитель ИК «Центринвест Груп» Игорь Цуканов говорит, что свыше 50% доходов группе приносят подобные операции, инвестиции в быстрорастущие компании и «блок-трейдинг» - участие в продаже крупных пакетов конкретным приобретателям.
Все теснее ряды брокеров, но настоящий бум наблюдается в секторе корпоративного финансирования. По подсчетам Ильи Щербовича, за последние три года больше всего комиссионных инвестбанки заработали на организации выпусков облигаций, а также привлечении кредитов. Председатель совета директоров и совладелец «Тройки Диалог» Рубен Варданян рассказал «Ф.», что именно на долговом рынке развернулась наиболее сильная конкуренция. В итоге многие крупные игроки потеряли интерес к сопровождению займов: за короткое время тарифы организаторов и андеррайтеров упали в разы. Зато дополнительные возможности заработка дает мода на первичное размещение акций. «Организация IPO относится к наиболее прибыльным направлениям, как и сопровождение сделок по слияниям и поглощениям и деятельность в сфере прямых инвестиций. Меньший доход приносят финансовое консультирование и выстраивание взаимоотношений с инвесторами, однако следует понимать, что эти услуги являются сопутствующими при подготовке к выходу на биржу», - пояснил «Ф.» гендиректор «Финама» Виктор Ремша.
Управление активами - еще один лакомый кусочек высококалорийного инвестбанковского «пирога». Судите сами: в сектор коллективных инвестиций в 2005 году поступило около 8 млрд рублей, а в этом только с января по апрель - свыше 15 млрд. Семейство ПИФов пополняется с такой завидной регулярностью, будто управляющие компании только тем и занимаются, что готовятся к декретному отпуску. Впрочем, до крупнейшего игрока - «Тройки Диалог» - преследователям еще далеко (см. таблицу). А вот в индивидуальном доверительном управлении отрыв лидирующих «Ренессанс Капитала» и все той же «Тройки» от других участников рынка не столь существенный. Кроме того, отдельной строкой надо упомянуть западные фонды, инвестирующие в российские активы. Крупнейшие управляющие такими фондами - Hermitage Capital Management и Prosperity Capital Management с портфелями на $4,1 млрд и $2,1 млрд.
Пришельцы с Запада. Международные инвестбанки потянулись в Россию в середине 1990-х, когда внутренний фондовый рынок по сути пребывал в зачаточном состоянии. После кризиса 1998-го некоторые из них закрыли московские офисы (Merrill Lynch, Goldman Sachs и ряд других) либо продали доли в местных инвесткомпаниях (Banque Paribas в ОФГ). Теперь налицо второе пришествие, которое иные наблюдатели характеризуют грозным термином «экспансия». На самом же деле существует довольно четкая граница между полями возделывания для россиян и «пришельцев с Запада». И она не исчезнет, вероятно, никогда, поскольку вытекает из их «природных особенностей». При всех своих достоинствах глобальные структуры, будучи транснациональными организациями, менее мобильны в принятии решений, а в стоимости их услуг велика доля платы за имя. Поэтому мелкие и значительная часть средних компаний обречены на «брак по расчету» именно с локальными инвестбанками.
Хотя «большие и сильные» уже не столь консервативны, как раньше, - рады и менее маститым заказчикам. «Три-четыре года назад у нас был очень узкий круг клиентов - российское правительство, крупные корпорации, в основном представляющие нефтегазовую отрасль, - «Газпром», «Лукойл». Но пул расширяется за счет средних быстрорастущих компаний», - признает председатель правления Morgan Stanley (Россия) Райр Симонян. Примечательно, что его банк обслуживает немало предприятий неэнергетического сектора - из отраслей, развитие которых определяется прежде всего ростом потребительского спроса. Сейчас Morgan Stanley пристально смотрит на внутренний сектор слияний и поглощений. «Раньше собственники договаривались между собой напрямую, не прибегая к услугам консультантов, во всяком случае не обращались к международным советникам. Сегодня компании заинтересованы в объективной оценке и квалифицированных рекомендациях о том, как лучше структурировать сделку», - радуется Райр Симонян. Дебютная операция M&A, в которой в интересах обеих российских сторон действуют глобальные инвестбанки, - слияние «Пятерочки» и «Перекрестка». В Morgan Stanley полагают, что за ней последуют другие сделки с участием западных консультантов.
В целом же приход в страну международных игроков вызывает у владельцев местных инвесткомпаний не только опасения, но и надежды. Ведь теоретически каждый из них может неплохо заработать на продаже бизнеса своим «глобальным собратьям», которым так проще закрепиться на внутреннем рынке. Например, в числе засидевшихся «девушек на выданье» - «Атон», чьи акционеры довольно долго договаривались о сделке с Goldman Sachs, но не сошлись в цене. А вот основатели ОФГ Борис Федоров и Чарльз Райан уже испытывают чувство глубокого удовлетворения - недавно Deutsche Bank окончательно поглотил компанию, заплатив за нее в общей сложности около $500 млн.
Большинство опрошенных «Ф.» экспертов сходятся во мнении, что консолидация инвестбанковской отрасли неизбежна. «Думаю, через два-три года на рынке будут доминировать западные инвестбанки. Устойчиво конкурировать также будут несколько российских управляющих компаний и один-два коммерческих банка, которые смогут построить сильное инвестиционное направление», - предрекает Рубен Варданян. В то же время он надеется, что «Тройка Диалог» не уступит ранее завоеванные позиции, оставаясь исключением из правила. Однако ни одну из форм партнерства с глобальным игроком он не исключает: «Масштаб бизнеса позволяет нам самим выбирать, пойти ли на альянс с западным или российским банком или сохранить существующую систему стратегических партнерств по конкретным продуктам. Мы готовы и к IPO, но пока я не вижу в этом необходимости».
И все же «пришельцы с Запада» интересуются не только поглощениями «коренных» игроков, но и тесным взаимодействием с ними. «Наиболее распространенная форма сотрудничества - когда локальные инвестбанки приходят к глобальным со своими клиентами, например, чтобы провести международное размещение бумаг. Российский участник берет на себя огромную часть работы по подготовке эмитента к выходу на открытый рынок - помогает оптимизировать корпоративное управление, привести в порядок структуру собственности», - объясняет Игорь Цуканов. Взамен локальные банки, как правило, получают возможность выкупить часть выпуска, при этом либо сами выступают в качестве инвестора, либо размещают бумаги среди своего круга приобретателей. По мнению руководителя «Центринвест Груп», на рынке остается и пространство для новых игроков. Он прогнозирует возникновение инвестиционных бутиков, которые сосредоточатся на сделках по слияниям и поглощениям. «За рубежом значительная часть бизнеса в секторе M&A делается именно бутиковыми структурами. Чаще всего их создают топ-менеджеры уровня управляющего директора, по несколько лет проработавшие в локальных банках. Запуская собственный проект, они предлагают более дешевое обслуживание и переманивают часть клиентов, с которыми поддерживали отношения», - говорит Игорь Цуканов.
Расческа для бизнеса. В традиционных инвестбанковских направлениях уровень комиссионных медленно, но верно катится под горку, и лучшие силы брошены на поиск «заместительной терапии». Компании занимаются «апгрейдом» продуктовой линейки и при необходимости меняют нишевую ориентацию, пытаясь закрепиться в первую очередь в том или ином перспективном сегменте. Один из примеров быстрого входа на конкурентный рынок - группа «Антанта Капитал», образованная в конце 2003 года. Изначально она сосредоточилась на торговых операциях с акциями «второго эшелона» и по итогам прошлого года вошла в пятерку крупнейших участников RTS Board, внебиржевой системы торговли низколиквидными бумагами. Группа усиливает присутствие в сегменте брокерской розницы, последовательно приобретая готовые бизнесы с клиентской базой, работающей инфраструктурой и узнаваемым брэндом. «Я долгое время жил в Западной Европе и работал в инвестиционной сфере. Для меня казалась странной ситуация, когда в такой огромной и мощной стране, как Россия, фондовый рынок состоит из десяти ликвидных акций, а большинство предприятий недооценены. В это время зарождалась тенденция к увеличению доли emerging markets в структуре международных инвестиций. Вывод, который мы сделали, - инвесторам нужно предложить вкладывать деньги в бумаги надежных средних компаний с высоким и четко прогнозируемым потенциалом роста», - вспоминает основной владелец «Антанты Капитал» Александр Гайдамак, сын известного предпринимателя Аркадия Гайдамака.
Вопреки распространенному скептическому взгляду на перспективы розничного рынка инвестиционных услуг в «Антанте Капитал» высоко оценивают его потенциал, ведь доходы населения растут и доверие к вложениям в ценные бумаги возвращается. «Резкий рост числа счетов физических лиц ускорит процессы консолидации. Некоторые крупные игроки, не занимавшиеся розницей, пойдут по пути приобретения ритейловых организаций. В то же время появится множество мелких региональных интернет-брокеров, которые будут концентрироваться на определенных секторах: срочном рынке, маржинальных сделках с «голубыми фишками», торговле акциями «второго эшелона» и других», - прогнозирует Александр Гайдамак.
Падение доходности операций пробуждает «тягу к нестандартному» и у коммерческих банков, обладающих инвестиционными подразделениями. Так, в активе у Внешторгбанка - целый букет направлений, которые находятся на стыке сфер интересов кредитных организаций и инвестбанков. Об одном из них - LBO (leveraged buy-out, выкуп бизнеса или пакета акций за счет кредита) - подробно рассказал «Ф.» управляющий директор инвестиционного блока Константин Рыжков. Подобные операции связаны с высокими рисками для кредитора, ведь обычно единственным обеспечением финансирования выступают денежные потоки и активы самого объекта, являющегося предметом сделки. Важная задача при ее структурировании - свести к минимуму вероятность финансовых потерь, которые может понести банк. Здесь требуется глубокое понимание бизнеса партнера и индустрии в целом, четкое планирование денежных потоков, взвешенная оценка собственной возможности прямого участия в управлении. «Допустимы разные стратегические решения. Банк может войти в проект в расчете на увеличение стоимости бизнеса за два-три года и по истечении этого времени продать свою долю стратегическому либо другому финансовому инвестору или, скажем, разместить акции по открытой подписке. Тогда на погашение кредита идут средства, полученные при реализации пакета. Более долгосрочный вариант - закрытие сделки за счет денежных потоков, которые генерирует компания. Возможно также полное или частичное рефинансирование сделки - с помощью производных долговых инструментов или синдикации кредита», - рассуждает Константин Рыжков. Пока самая крупная российская операция по схеме LBO - приобретение Михайловского ГОКа. Стоимость проекта превысила $1,6 млрд, финансирование, привлеченное Внешторгбанком, составило $1 млрд. В общей же сложности за последние два года ВТБ участвовал в десятке подобных сделок суммарно более чем на $2,5 млрд. По словам Константина Рыжкова, на Западе до 30-40% приобретений финансируется за счет LBO, в России - пока единичные операции. Сейчас банк рассматривает возможность участия в 20 LBO-проектах, требующих финансирования на сумму $3-4 млрд.
Предлагая структурированные продукты, инвестбанкиры рассчитывают на более высокие комиссионные, чем при обычных операциях с долгами. Одна из модных «фишек» - организация секьюритизационных займов, то есть выпуск ценных бумаг, обеспечением по которым служат ожидаемые финансовые поступления. Например, недавно Morgan Stanley разместил для РЖД еврооблигации, обеспеченные портфелем лизинговых платежей. Специалисты рассчитывают на дальнейшее развитие сектора, особенно после появления законодательной базы для ипотечных облигаций. «Мы не собираемся предоставлять кредиты на покупку жилья - это удел коммерческих банков, но планируем проводить секьюритизацию портфелей. Morgan Stanley давно занимается этим в США, где размещение ипотечных ценных бумаг считается очень высокодоходным бизнесом. В прошлом году мы купили один из европейских банков, специализирующихся на секьюритизации ипотеки. Все, что необходимо в России, - это комфортное законодательство и надежные портфели», - рассуждает Райр Симонян. По его словам, банк работает и над инструментами для секьюритизации потребительских кредитов.
Говоря о стратегических приоритетах «Центринвест Груп», Игорь Цуканов выделяет сотрудничество с предприятиями средней капитализации (оценочной стоимостью от $50 млн), которые рассчитывают через два-три года стать публичными. К моменту проведения IPO они должны достичь той «критической массы», при которой будут интересны потенциальным инвесторам. «С одной стороны, мы оказываем услуги по «причесыванию» бизнеса - созданию эффективной системы управления, понятных бюджетных инвестиционных программ. С другой - работаем над тем, чтобы компании становились известными, готовим аналитические отчеты для инвесторов. Часто собственники таких предприятий предлагают нам купить незначительную часть пакета на начальном этапе, чтобы мы были напрямую заинтересованы в увеличении стоимости бизнеса. Так зарождается направление, которое условно можно назвать частными инвестициями. Сейчас во многих инвестбанках сформированы внутренние фонды для вложений в подобные проекты», - делится наблюдениями Игорь Цуканов.
Купить специалиста. Впрочем, балом правит не только нишевая специализация. Крупные игроки придерживаются концепции универсального инвестиционного банка, не отказываясь от старых добрых направлений, пусть и изрядно потерявших в доходности. В частности, как полносервисная группа развивается холдинг «Финам», в который наряду с одноименной инвесткомпанией входят управляющая компания «Финам Менеджмент», Мегаватт-банк и страховой брокер «Финам Страхование». Виктор Ремша, владеющий 80-100-процентными пакетами в этих структурах, подчеркнул «Ф.», что предпочитает не расставлять приоритетов: «Мы не ставим перед собой цель занять ту или иную долю в конкретном сегменте, но в каждом стараемся войти в число ведущих участников. И только если нет такой возможности, ориентируемся на отдельные ниши. По сути, холдинг работает на всех уровнях привлечения инвестиций. На старте проекта он выступает бизнес-ангелом, при вложении средств в более зрелые компании, которые показывают высокие темпы роста, - венчурным фондом, действует и на открытом рынке капитала».
Ничто не вечно под Луной, в том числе стратегические ориентиры. Хорошие собственники и топ-менеджеры не только нащупывают конъюнктурные колебания дня сегодняшнего, но и заглядывают в будущее. И иногда придерживаются точки зрения, идущей вразрез с общепринятой. «Три года назад все очень скептично смотрели на паевые фонды. В этом сегменте конкурировали несколько компаний-лидеров, без особых успехов работавших уже несколько лет. Но мы увидели перспективу и предложили несколько новых идей. За прошедшее время рынок вырос примерно в 20 раз, - рассказал в интервью «Ф.» Александр Винокуров, председатель правления инвестбанка «КИТ Финанс». - Наша стратегия построена на идее диверсификации бизнеса и выделении наиболее перспективных сегментов финансовых услуг. В 2000 году это был интернет-трейдинг, затем организация рублевых облигационных займов, управление активами, а в этом году - ипотека». Сейчас владельцы «КИТ Финанса» определили основные направления на ближайшие годы. Кроме выше названных - привлечение финансирования, стратегический консалтинг, проведение сделок M&A, торговые операции, пенсионные продукты. «Мы как-то выделили три принципа работы инвестиционного банка: идеи, движение, эффективность. Для бизнеса, который на 90% строится на людях, наличие оригинальных идей жизненно важно. Движение подразумевает и более эффективную организационную структуру, и систему принятия решений, и оперативность бизнес-процессов. Это то, что позволяет двигаться - расти», - считает Александр Винокуров.
Успешность инвестиционного бизнеса зависит от множества факторов, но в высшей степени, пожалуй, от одного - человеческого. Распространена даже такая байка: владельца крупной инвесткомпании спросили, где находятся его основные активы. Дело было поздно вечером, и остроумный бизнесмен серьезно пошутил: «Ушли домой - рабочий день закончился». С одной стороны, существует неиссякаемый спрос на «инвестиционный креатив»: аппетитные идеи рынок проглатывает как удав кроликов. А значит, неиссякаем и спрос на «генераторов идей» - талантливых аналитиков, консультантов, портфельных менеджеров. С другой стороны, «документарное» взаимодействие сотрудников инвестиционных банков с представителями предприятий-эмитентов и инвесторами - только макушка айсберга. Во многом отношения между участниками системы базируются на доверии и держатся на личных контактах.
На дефицит специалистов высокой квалификации жаловались «Ф.» практически все собеседники. Инвестбанкиры переманивают друг у друга «уникумов», называя эту капиталоемкую операцию перекупкой. Неудивительно, что они в то же время стараются сделать все, чтобы удержать ключевых менеджеров. Например, предлагают им участие в капитале компании. Игорь Цуканов обращает внимание на то, что сегодня в очень редких случаях собственники не занимаются управлением бизнесом. А по мнению Рубена Варданяна, идеальный вариант - когда менеджмент владеет пакетом в 25-75%. В самой «Тройке Диалог» управленцам принадлежит около 95% акций. «Основная мотивация в инвестиционном бизнесе - возможность участвовать в интересных проектах и рассчитывать на вознаграждение по результатам. Мы стараемся создать систему премирования, оптимальную для разных служб. Ведь одно дело - вознаграждение консультантов, другое - трейдеров, которые ежедневно заключают десятки и сотни сделок на рынке», - уточняет Игорь Цуканов. В «Центринвест Груп» разработан комплекс тренинговых программ для каждого уровня кадровой пирамиды. Тренинги тоже рассматриваются как фактор удержания сотрудников.
В условиях диверсификации бизнеса инвестбанки, консультирующие корпорации при реструктуризации бизнеса, задумываются о совершенствовании собственной корпоративной структуры. Ведь направления можно «развести» по самостоятельным юридическим лицам либо объединить «под одной крышей». Проблему приходится рассматривать также в маркетинговом ключе: пользоваться ли единым брэндом или отдельным для каждого класса услуг. Так, «титулы» управляющих компаний и их ПИФов часто включают в себя названия материнских структур. «Тройка Диалог» в прошлом году даже провела нечто вроде ребрэндинга, добавив к «Добрыне Никитичу», «Дружине» и именам других фондов собственный «имярек». Особенно актуальна эта тема для финансовых групп, «ядром» которых выступает кредитная организация. Иногда собственники сознательно дистанцируют от коммерческого банка инвестиционные подразделения, наделяя их и юридической самостоятельностью, и отдельным брэндом. Стороннему наблюдателю может показаться, что Импэксбанк не имеет никакого отношения к ФГ «Интерфин Трейд», Номос-банк - к управляющей компании «НМ-Траст», а Юниаструмбанк - к брокеру «Ютрэйд.ру». Один из собеседников сообщил «Ф.», что не исключено выделение в отдельное юрлицо инвестиционного блока Внешторгбанка. А Виктор Ремша поделился опытом своего холдинга: «В состав «Финама» входят несколько юридических лиц, однако их самостоятельность во многом является номинальной. Большая часть проектов реализуется совместными усилиями подразделений, поэтому у нас общая инфраструктура для всей группы. Для реализации крупных долгосрочных проектов, требующих участия нескольких подразделений, создаются внутренние бизнес-единицы».
Запрещенное словосочетание
23 ноября прошлого года холдинг «Финам» распространил пресс-релиз, в котором говорилось об образовании структурного подразделения под названием «Инвестиционный банк "Финам"». В его функции входят управление активами, работа на рынке капитала, организация и сопровождение сделок M&A. Спустя четыре месяца Центробанк обратился в прокуратуру с просьбой провести проверку компании на предмет ведения незаконных банковских операций. «Банком России не принималось решение о государственной регистрации кредитной организации с таким наименованием и о выдаче ей лицензии на осуществление банковских операций», - извещала пресс-служба регулятора. Проще говоря, чиновники пришли к выводу, что наличие в названии структуры слова «банк» противоречит законодательству. Не желая разжигать конфликт, холдинг согласился переименовать дивизион. «Мы сохранили в его названии ключевое слово - «инвестиционный». Оно достаточно полно отражает основные направления деятельности. Безусловно, словосочетание «инвестиционный банк» является более традиционным, однако в России оно скорее всего, уже не имеет перспектив», - заявлял тогда руководитель подразделения Дмитрий Серебренников.
Банки и другие банки
Под инвестбанковской деятельностью обычно подразумевается любая форма посреднического участия в операциях на рынке капиталов. Выступая в качестве брокера, инвестбанки предоставляют доступ гражданам и корпоративным клиентам на биржевой рынок, а также заключают по их заказу внебиржевые сделки. Многие из них обладают также дилерской лицензией и параллельно ведут игру на собственные средства. Другая группа услуг инвесторам - управление активами, к которому можно отнести индустрию паевых инвестиционных фондов. Деятельность в сфере корпоративных финансов принято делить на два блока. Первый - привлечение средств для заказчика на открытом рынке долгового или акционерного капитала. Второй - поддержка при проведении сделок, меняющих либо бизнес компании, либо ее структуру собственности. Сюда входит многое - реструктуризация, приватизация госпакетов, защита от враждебного поглощения и т. д. Инвестбанк может оказывать только консалтинговые услуги или одновременно выступать в качестве инвестора.
Термин investment banking зародился в США в конце XIX века. Тогда некоторые банки стали полностью выкупать новые выпуски ценных бумаг для последующей продажи конечным инвесторам от своего имени. После кризиса на фондовом рынке в октябре 1929 года финансовая система США была фактически парализована. Банки, вложившие деньги в ценные бумаги корпораций, не смогли рассчитаться со своими вкладчиками. Поэтому в 1933 году закон Гласса - Стигалла провел разделительную черту между организациями двух типов - «инвестиционными» и «коммерческими» банками. Первые ограничились полномочиями вкладывать средства в ценные бумаги и лишались права на депозитно-ссудные операции. Вторые могли заниматься выдачей кредитов и расчетно-клиринговой деятельностью. Соответственно каждая из категорий подчинялась своему регулятору. Инвестиционные банки - Комиссии по ценным бумагам (Securities and Exchange Commission), коммерческие - Федеральной резервной системе (ФРС). В 1999 году в закон внесены поправки, существенно сузившие «китайскую стену» между банками двух типов.
Опасная конкуренция
Сейчас многие инвестбанки предлагают участие в организации первичных размещений акций. Стоимость их услуг постепенно снижается, а конкуренция растет. Эксперты видят в этом опасность и для эмитентов, и для рынка в целом. Ведь оценка компании должна быть такой, чтобы, с одной стороны, она отражала представление собственников о ее справедливой стоимости, а с другой - давала возможность инвесторам заработать на дальнейшей перепродаже акций. Поэтому организатор IPO оказывается меж двух огней. Если непосредственно после размещения бумаги резко подорожают, в проигрыше окажутся сама компания и ее владельцы, ведь получается, что они продали акции слишком дешево. Если же котировки пойдут вниз, значит, цена размещения была завышенной и покупатели переплатили. Задача инвестбанка - нащупать хрупкий баланс, который устроил бы все стороны: бумаги должны обладать умеренным потенциалом роста. Однако в погоне за мандатом организатора инвестбанки идут на поводу у компаний, которые пытаются «выжать» из продажи акций максимум возможного. По мнению наблюдателей, достаточно нескольких громких «провальных» прецедентов, чтобы подорвать рынок российских IPO.
